Tubacex previo 1T24: retroceso coyuntural

Tubacex publicará los resultados correspondientes al 1T24 el próximo 26 de abril antes de apertura de mercado. Anticipamos unos buenos resultados, pero que se verán afectados negativamente por un menor ritmo de ejecución de alguno de los grandes contratos en cartera y por la caída de los precios del níquel durante 2023 que ha provocado una menor entrada de pedidos en el 4T23 y que impactara en las ventas del 1T24 por la caída del recargo de aleación (precio níquel 1T24 un 36% inferior al 1T23).

Esperamos mantenimiento del guidance 2024: A pesar de esta situación coyuntural en el 1T24, estimamos que este menor crecimiento se vaya compensando en lo que resta del año y finalizar el ejercicio en línea con el guidande 2024 de un 1S24 en línea con el ejercicio 2023, para mejorar en el 2S24 gracias, desde nuestro punto de vista, a la entrada en funcionamiento de la planta de Abu Dabi y a la elevada cartera de pedidos de 1.600 mln eur a cierre de 2023. Adicionalmente esperan un alto nivel de captación de cartera en 2024 que permita un elevado crecimiento en 2025.

Conclusión: deberíamos ver una ligera modificación de la consecución del guidance con mayor peso del 2S24 frente a lo previsto inicialmente, pero sin cambiar las perspectivas del conjunto del año. Dicho esto, nuestras estimaciones apuntan a un EBITDA24e de 136 mln eur (146 mln eur consenso) y EBITDA25e de 167 mln eur (169 mln eur consenso).

En términos de resultados esperamos: 1) el impacto negativo de los menores precios del níquel en el recargo de aleación y en la entrada de pedidos y el retraso en la ejecución de un contrato relevante nos lleva a estimar una caída de las ventas del -13,2% hasta 201,6 mln eur. 2) En este contexto esperamos un EBITDA de 27,8 mln eur (-8,8%), con una margen sobre ventas del +13,8% vs. 13,1% de 1T23 y 15,0% de 4T24, por mejor mix de ventas. 3) A nivel de endeudamiento financiero, prevemos un ligero aumento hasta 297 mln eur vs. 280,7 mln eur de 2023, por mayores inversiones relacionada con la nueva planta de Abu Dabi. 4) La cartera de pedidos estimamos se vea afectada por la menor entrada de pedidos y se sitúe en niveles de alrededor de 1.550 mln eur vs. 1.600 mln eur de 2023.

Debemos estar atentos a: 1) Perspectivas de resultados 2T24: estimamos una recuperación del EBITDA hasta niveles por encima de los 30 mln eur, por una mayor actividad en determinados contratos y por la recuperación de los precios del níquel en el 1T24 que debería ayudar a la entrada de pedidos.

En conclusión, esperamos unos buenos resultados 1T24, pero afectados por los aspectos anteriormente comentados. Dicho esto, podrían tener impacto negativo en la cotización del valor, lo que aprovecharíamos para tomar/incrementar posiciones en el valor ante la recuperación esperada en los siguientes trimestres y el fuerte crecimiento esperado para 2025. SOBREPONDERAR con precio objetivo de 5,3 eur/acción.