Talgo: Resultados por debajo de lo esperado. Revisión de guidance negativa.

Negativo. Talgo ha publicado los resultados de 9M24 que han estado por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso de mercado en términos de EBITDA (9M24 57,7 mln eur vs. 61,5 mln eur R4e y 62,5 mln eur consenso) y de márgenes (11,6% vs. 11,8% R4e y 12,0% consenso).

Negativa revisión del guidance:

1) Ajusta a la baja de las ventas 2023/2024 hasta c.48% (vs. 50% anterior) de la cartera de pedidos de 2022 de 2.748 mln eur, lo que implica alrededor de 667 mln eur (640 mln eur R4e y 686 mln eur consenso). Sorprende este ajuste a la baja tras haber revisado al alza el pasado mes de julio desde el 45% hasta c-50%.

2) Mantenimiento del margen EBITDA en el 11,5% (11,7% R4e y 11,8% consenso)

3) capex de 30 mln eur (sin cambios)

4) book-to bill 2024 de >1,0x (sin cambios) con un pipeline de 10.500 mln eur para los próximos 24 meses, y

5) Nuevo aumento de la ratio deuda neta / EBITDA hasta 4,0/5,0x vs. 3,5x anterior por mayor consumo de capital circulante. Talgo anticipa una reducción de la deuda hasta c. 3,5x para 2025.

Neutro. La cartera de pedidos a 9M24 se mantiene en 3.987 mln eur, gracias a una contratación en el año de 508 mln eur.

Neutro/negativo: Ralentización en el crecimiento de las ventas hasta el +5,8% acumulado a 9M24 vs. el +19,9% que se registró a 1S24, como consecuencia del mayor ritmo de ejecución de la cartera de pedidos, principalmente de los contratos de Alemania y Dinamarca, a, así como al proyecto de fabricación de locomotoras y remodelación de trenes para RENFE.

Puntos de interés para la conferencia de resultados (21 de noviembre a las 17:00 CET): 1) Comentarios en relación al inicio de negociaciones con Sidenor para la compra de hasta un 29,99% del accionariado de Talgo, dando salida al fondo Trilantic. 2) Pipeline a corto plazo: debemos seguir con especial atención la actualización del “pipeline”, principalmente a la ampliación del contrato Arabia, a las negociaciones con operadores privados en España, Alemania y Francia, a Bulgaria y más contratos en Oriente Medio. 3) Estado de las entregas del contrato de Renfe.

En conclusión, resultados por debajo de lo esperado que unido a la desfavorable evolución de la deuda debería impactar negativamente en la cotización del valor. SOBREPONDERAR (5,0 eur/acción).