Sector financiero. Previo 2T24. ¿Punto de inflexión para el margen de clientes?

Los ingresos mantendrán la senda de crecimiento

Las estimaciones apuntan a un margen de intereses en 2T24 plano o ligeramente a la baja vs 1T24 (-1% media bancos cotizados que sólo incluye negocio España en BBVA, Santander y Sabadell), recogiendo cierta contracción del margen de clientes, pero con niveles de generación que seguirán siendo elevados.

Las comisiones netas continuarán débiles, -1% i.t, condicionado por unas comisiones bancarias que continúan presionadas. No obstante, la ausencia del cargo al FUR apoya un margen bruto en 2T24 creciendo medio del +10% i.t.

Sin novedades en coste de riesgo y gastos de explotación

La evolución prevista de los gastos de explotación, así como del coste de riesgo no deberían deparar sorpresas en 2T24. De media, estimamos un crecimiento de los gastos de explotación para España del +3% i.a. en 2T24 de las entidades cotizadas (vs +3% i.a. 1T24) y alineado con las guías de avance en línea con la inflación. En cuanto a provisiones, estas deberían apoyar las guías de coste de riesgo dadas por las entidades. En este sentido, estaremos atentos a la evolución del coste de riesgo en los países emergentes para Santander y BBVA, que es donde identificamos mayor riesgo de sorpresa negativa.

Atentos a la evolución del crédito

Con unas guías de crecimiento del margen de intereses para 2024 de un dígito bajo y digito medio de forma generalizada, consideramos que la evolución del crédito será clave para ver si su evolución puede llevar a pensar en una mejora de dichas guías, o aportar mayor visibilidad para 2025. Un elemento que consideramos podría actuar de catalizador.

No esperamos mejoras en guías, a la espera de mayor visibilidad

Aunque no esperamos mejoras en guías, en el caso de Caixabank consideramos que existe margen de mejora en la guía de margen de intereses. Por otro lado, estaremos atentos a la evolución de las provisiones en Santander, dotación extraordinaria en Polonia y Digital Consumer Bank, y en BBVA en la región de América del Sur donde continúa tensionada.

Optaríamos por tener exposición en Caixabank (P.O 6,32 eur/acc): cuenta con la fortaleza de la franquicia y su liderazgo en el negocio de seguros, lo que le permite afrontar el nuevo entorno desde una posición de ventaja. Cotiza a unos múltiplos de PER 25e de 7x (descuento del 23% frente a la media de los últimos 5 años) y P/VCT 25e R4e de 1x. Los niveles actuales los seguimos viendo como una oportunidad de entrada (potencial a P.O.>20%), en una entidad que mantiene una posición de capital fuerte, 12,04% 1T24 incluyendo impacto nuevo programa de recompra de acciones , y que apoya una política de dividendos atractiva, RPD 25e 8,3%.