Sacyr 1T24: los márgenes mejoran por encima de la expectativa (valoración)

Los ingresos del 1T24 descienden, alineado con las expectativas del consenso de FactSet, un 5% vs 1T23 como consecuencia de la finalización de proyectos relevantes, si bien a nivel de concesiones y de agua se ve un crecimiento de estos por la puesta en marcha de estos activos finalizados.

Los márgenes mejoran notablemente gracias a este descenso en los ingresos, pero también a un incremento del EBITDA en todas las áreas (salvo en agua que se mantiene estable tras un 2023 con elevados márgenes), con el margen de construcción mejorando 50 p.b. vs 1T23 gracias su política de centrarse en la rentabilidad de los proyectos. La cartera de esta división crece un 21% con una aportación de los proyectos propios del 61%, centrando el resto de los proyectos en reducir el riesgo gracias a su tipología (colaborativos, cost plus, NEC…). Veremos hasta que punto esta cartera permite seguir con la senda de mejora de márgenes de la división de cara a los próximos años.

La evolución de la deuda neta con recurso a priori parece positiva con un deterioro de circulante inferior al visto en otros primeros trimestres, si bien hay que tener en cuenta el cobro de 75 mln eur en enero por el Hospital 12 de octubre y del Ferrocarril Central que se retrasaron respecto al 4T, factor que provoca que una pequeña disrupción en la comparativa. Sin este efecto el deterioro del circulante habría estado más alineado con el que se ha visto históricamente en el primer trimestre.

Como la compañía realizará actualización de plan estratégico el 9 de mayo (consideramos que algunas de las claves serán la política de dividendos creciente, las hipótesis de inflación que manejan de cara al medio plazo, las distintas fuentes de financiación para el desarrollo de proyectos, la estrategia de activos maduros y los procesos de adjudicación de proyectos en los que se pudieran encontrar), no esperamos grandes comentarios en la conferencia.

Reiteramos sobreponderar, P. O. 4,13 eur.