REPSOL. Trading statement del tercer trimestre 2024 (valoración)

1-. Repsol ha publicado el trading statement correspondiente al 3T24, reportando una producción de 553.000 bep/d, -7,2% i.a. y -6,1% t/t, por debajo de la guía anual de 570-600.000 bep/d, registrando el impacto de la parada de producción en Libia durante los meses de agosto y septiembre que supone unos 17.000 bep/d (-10% i.a. y -14% t/t), así como la menor producción en Canadá, tras la salida del perímetro de los activos canadienses vendidos en sept-’23, y en Eagle Ford, por la tasa de declino de los pozos en producción, lo que supone un -17% i.a. y -9% t/t.

2-. En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 80,3 usd/b, -7,4% i.a. y -5,5% t/, mientras el gas Henry Hub lo hace en 2,2 usd/MBtu, -12% i.a. y +15,8% t/t. Recordamos que la sensibilidad al precio del Brent es de +360 mln eur en CF operativo por cada 10 usd de incremento del precio del barril mientras que en el caso del Henry Hub son +244 mln eur por cada 1 usd de incremento.

3-. Respecto a los márgenes de refino, marcan mínimos de tres años en 4 usd/b, lo que supone un –70,6% i.a. y -36,5% t/t, ante la caída de la demanda y el retraso en las paradas de mantenimiento de varias refinerías. Recordar que la sensibilidad del flujo de caja es de +185 mln eur por cada 1 usd de aumento del margen de refino.

4-. En cuanto al tipo de cambio, el dólar se deprecia ligeramente, -1% i.a. y -1.8% t/t, hasta 1,10 usd/eur. En este caso, una apreciación del 10% del tipo de cambio tiene un impacto de +52 mln eur en cash flow.

Valoración:

1-. Los resultados trimestrales se publicarán el 31 de octubre antes de apertura del mercado, con la conferencia de resultados el mismo día a las 10.30. Esperamos que tanto los menores precios del brent y el menor margen de refino, como la menor producción derivada de la parada de producción en Libia y la venta de Canadá, se reflejen en una relevante caída en el resultado operativo y el beneficio neto.

2-. Con estas cifras, según nuestras estimaciones, esperamos unos resultados del 3T24 por debajo de las estimaciones del consenso de Factset tanto en EBIT (828 mln eur R4e y 956 mln eur Factet) como en resultado neto (562 mln eur R4e y 616 mln eur Factset), por lo que esperamos impacto negativo en cotización, aunque no esperamos revisiones relevantes a la baja es las estimaciones anuales y, sin duda, es la volatilidad en el precio del crudo lo que viene moviendo la cotización las últimas semanas.

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 19,5 eur/acc.