Repsol: CVC avanza en su proceso para adquirir el 20% Gas Natural (valoración)

El fondo británico CVC estaría negociando un crédito de 1.400M€ para hacerse con el 20% de Gas Natural en manos de Repsol. Esta noticia no es nueva, ya que a comienzos de año se conoció el interés del fondo británico por este paquete. Valor actual del 20% de Gas Natural a precios de mercado: 3.584M€.

Opinión Bankinter: Esta posible venta era una de las alternativas que tenía Repsol para reducir deuda cuando el rating estaba en riesgo a que fuese revisado a la baja a BB- (desde BBB-) en una coyuntura de cotización de crudo por debajo de 40$/brr. Sin embargo, con un crudo por encima de 60$/brr, el rating revisado al alza recientemente a BBB perspectiva Estable y la Deuda Neta a 3T’17 situada en 6.972€ (vs 9.988M€ en 3T’16 y 7.477M€ en 2T’17), DN/Ebitda 1,10% (vs 2,18% en 3T’16 y 1,28% en 2T’17) no vemos mucho sentido al timing de la venta. A esto se une la incertidumbre que existe por las posible modificación del marco regulatorio. Esto podría presionar el precio de venta a la baja en el proceso de negociación de Repsol con CVC. Desde que se filtraron las noticias de la venta del 20% de Gas Natural su precio de mercado ha caído desde 4.102M€ (10/01/2018) a 3.584M€ actual.

Por parte de Gas Natural, esta operación supondría un cambio radical en su accionariado y gestión, que hasta hace bien poco estaba controlado por La Caixa y Repsol. Entre ambos llegaron a tener más del 50% años atrás y el 45% hasta septiembre de 2016. En esta fecha GIP compró un 10% a Criteria Caixa y otro tanto a Repsol y se hizo así con un 20% del grupo. A partir de ahora, CVC y GIP, dos fondos de capital riesgo cuyo principal objetivo es vender sus inversiones en un plazo de cinco años con rentabilidades superiores al 20%, serán los que marcarán la gestión de Gas Natural. Una de las estrategias que perseguirán será una potencial fusión con otra empresa europea del sector.

El objetivo es crear una empresa de mayor dimensión y menos dependiente de la regulación en España. En la actualidad, preferimos no estar invertidos en las acciones de Gas Natural por tres motivos: (i) Posible recorte de los ingresos regulados; (ii) Posible revisión a la baja de sus guías para 2018 y (iii) Posible retraso en la materialización de una gran operación corporativa