Repsol: Comida con analistas

Repsol celebró ayer una comida con analistas. Las principales conclusiones son que, a pesar de un 2T17 más débil que 1T17 por una menor producción (-3%) y un menor margen de refino (6,2 USD/b, -5% i.a. y -13% i.t.), las cifras están en línea para cumplir con los objetivos anuales de producción (680.000 b/d) y de margen de refino (6,4 USD/b).

La petrolera presentará sus resultados el jueves 27 de julio, en los que podría sorprender en positivo una buena evolución de la deuda neta en tanto en cuanto la normalización en el capital circulante tras su impacto negativo en 1T17 podría permitir una Deuda Neta < 8.000 mln eur, lo que supondría un recorte del 4% vs 1T17 (periodo en que creció +3% vs 4T16).

En relación a la revisión del plan estratégico (2016-20), la volatilidad en el corto plazo en la industria petrolera justifica por el momento centrarse en cumplir con su plan de sinergias (guía 2017 de 2.100 mln eur, que supone adelantar el objetivo 2018 y tras registrar 1.600 mln eur en 2016) y de mejora del rating. De alcanzar el objetivo de 1,1x-1,2x DN/EBITDA previsto para final de 2017 (vs 1,6x en 2016 y 2,3x en 2015), esperamos una mejora en el rating hasta BBB (por S&P) a lo que podría seguir, en términos de retribución al accionista, una eliminación del formato scrip en el dividendo, recompra de acciones y mejora del dividendo.

En cuanto a capex 2017, adelantó que éste podría revisarse ligeramente a la baja (hasta niveles de 3.400 mln eur vs 3.600 mln eur de la guía). Respecto a Libia, se estarían produciendo 20.000 b/d, con plateau previsto a finales de 2017 en niveles de 40.000 b/d.

En cuanto a la producción anual objetivo en 2018, se sienten cómodos con la cifra de 700.000 b/d, un nivel que se podría mantener hasta 2020 sin necesidad de éxitos exploratorios. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.