REDEIA: Resultados en línea. Caída en resultados esperada.

Los activos pe-98 dejan de percibir remuneración. Hacia una posible mejora en ingresos regulados en el próximo periodo regulatorio. Principales cifras comparadas con el consenso: EBITDA 340M€ (-16%) vs 340M€ estimado;

BNA 132M€ (-27%) vs 662M€ est; Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 464M€ (+28%); Deuda Neta 4.892M€ vs 4.975M€ en diciembre 2022.

Opinión: Resultados en línea con lo estimado. La caída en resultados (BNA -27%) no sorprende al mercado. Los activos anteriores 1998 dejan de percibir remuneración a partir de 2024, lo que se traduce en una menor base de activos regulados y, por tanto, menores ingresos.

Esta es la principal razón de la caída en resultados (EBITDA negocio regulado de transporte de electricidad -21%). La buena evolución del negocio de telecomunicaciones (EBITDA +6% y 19% del total) no han podido mitigar este impacto. Destaca positivamente la generación de caja del periodo (+28%) por la devolución del impuesto por la plusvalía de la venta de Reintel de 2022.

Mantenemos la recomendación de Comprar basada en la posibilidad de volver a la senda de crecimiento en resultados en el próximo periodo regulatorio (2026-2031) y una valoración atractiva.

En el actual periodo regulatorio 2020-25, los ingresos regulados se ven negativamente afectados por el recorte en el retorno financiero y por una menor base de activos regulados (RAB). Como consecuencia, el BNA pasa de 700M€ en 2020 a unos 520M€ esperados para 2025. Pero para el próximo periodo regulatorio 2026-31 los ingresos y resultados podrán mostrar de nuevo una tendencia al alza.

Por un lado, la base de activos regulados se verá favorecida a futuro por las inversiones necesarias para integrar toda la nueva capacidad en renovables, para reforzar las interconexiones con Francia y con las islas y para modernizar la red existente.

Por el otro, el retorno financiero aplicado sobre estos activos debería también mejorar considerando el entorno de mayores tipos a largo plazo en los últimos años y la necesidad de incentivar las inversiones relacionadas con la transición energética. El regulador(CNMC) comenzará los trámites para la modificación de la tasa de retribución financiera a finales de año.

En cuanto a la valoración, vemos un potencial de +8% hasta nuestro Precio Objetivo y rentabilidad por dividendo es 5,10%