Primeras valoraciones sobre los resultados de Inditex: Los múltiplos actuales son razonables.

Los resultados 1S 2024 (febrero - julio) baten ligeramente las expectativas: Crecimiento sostenido y expansión de márgenes en un entorno difícil. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Cifras semestrales: Ventas 18.065 M€ (+7,2%) vs 18.021 M€ (+6,9%) esperado.

Margen Bruto 10.541 M€ (+7,6%) vs 10.520 M€(e), lo que supone un margen de 58,4% vs 58,2% en 1S23 y 58,4% esperado. EBIT 3.541 M€ (+11,9%) vs 3.480 M€ esperado. BNA 2.768 M€ vs 2.780 M€(e). Los costes operativos aumentan +6,9% y el inventario se reduce -1,7% en el semestre. En el 2T24 estanco, las ventas ascienden a 9.915 M€ (+7,3%) vs 9.862 M€ (+6,7%) esperado; el EBIT a 1.905 M€ vs 1.846 M€(e) y el BNA a 1.475 M€ vs 1.492 M€(e). La caja neta aumenta +3,5% vs 1S23 hasta 10.911 M€ (11.623 M€ en 1T24).

Opinión de Bankinter: Las ventas en el 2T (+7,2%) mantienen el ritmo de crecimiento del 1T21 (+7,1%) en el trimestre con la comparativa más difícil del año pues el 2T23 fue el más fuerte del ejercicio pasado, con un crecimiento de ventas de +14,0%. A tipo de cambio constante aumentan +10,2%.

El aumento de ventas se consigue a pesar de un cierre neto de -78 tiendas vs 1S23, aumentando la productividad por tienda. El arranque del 3T es bueno. Del 1 de agosto al 8 de septiembre las ventas crecen +11% a tipo de cambio constante

El Margen Bruto aumenta +20pb hasta 58,4% y el M. EBIT +80pb hasta 19,6% en el semestre. Los inventarios se reducen -2% frente a 1S23 con lo que el Fondo de Maniobra negativo aumenta +26,5% hasta -5.954M€. El grupo espera un impacto negativo por tipos de cambio de -3% en ventas en 2024 y un Margen Bruto estable (+/-50pb). Mantiene el objetivo de inversiones en 1.800 M€ para la optimización del espacio comercial e integración tecnológica y capacidades online y un plan de inversiones extraordinario de 900 M€ en los próximos 2 años para la expansión logística.

A pesar de la desaceleración prevista en los próximos trimestres, un buen control de costes de junto con la capacidad de mantener precios defienden los márgenes en niveles máximos históricos y un crecimiento de ventas consistente de un dígito alto (media de +7,4% en los últimos 4 trimestres).

Con presencia en 214 mercados y baja cuota de mercado en un sector muy fragmentado, el potencial de crecimiento orgánico es elevado. La flexibilidad del modelo de negocio junto con el aprovisionamiento en proximidad permite una rápida adaptación a las tendencias y demandas de los clientes. El espacio de venta crecerá +5% en 2024/2026.

La generación de Cash Flow libre se mantendrá robusta y una fuerte posición de caja neta (~11.000 M€) permitirán una continua mejora de la remuneración a los accionistas (Rentabilidad por dividendo actual de 3,6%). El dividendo final del ejercicio 2023 (0,77€) se pagará el próximo 4 de noviembre.

Mantenemos la recomendación de Compra y Precio Objetivo de 49€. Los múltiplos actuales (PER 25 22,6x; EV/EBITDA 11,5x vs medias de los últimos 5 años de 24x y 10,6x) son razonables para un valor con crecimiento y márgenes elevados sostenibles y generación de caja muy sólida.