Navigator 3T24: eficiencia y diversificación para contrarrestar caída en volúmenes

Navigator ha publicado sus resultados correspondientes al 3T24/9M24 marcados por la volatilidad en los precios de la pulpa que, no obstante, se mantienen en niveles elevados, y la estabilidad en los precios del papel, mientras que los volúmenes registraron la desaceleración estacional típica del 3T, incrementando la relevancia de la diversificación hacia los negocios de tisú y packaging.

Así, muestra unos números por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso tanto en ventas, +5% i.a. 3T24/+7% i.a. 9M24 (-7% vs R4e y -5% vs consenso), como en EBITDA, +7% i.a. 3T24/+15% i.a. 9M24 (-13% vs R4e y -16% vs consenso), con los márgenes contrayéndose ligeramente, como esperábamos, hasta el 26% 3T24/ 27,5% 9M24, tras un 2T24 excepcionalmente bueno, manteniéndose por encima de su media histórica (~25%, mientras que a nivel de resultado neto sorprenden al alza, +30% i.a. 3T24/+20% i.a. 9M24.

Por líneas de negocio, las ventas de papel disminuyeron un 13% t/t y +1% i.a., en línea con la contracción en los volúmenes; mientras las ventas de celulosa crecieron un +15% t/t y -18% i.a., reflejando la ralentización de la demanda en el mercado europeo y la reducción de la celulosa integrada en papel. Las ventas de tisú se vieron impulsadas por el dinamismo de la demanda y la nueva capacidad tras la adquisición de Accrol (mayo ‘24), +15% t/t/+59% i.a. El nuevo negocio de packaging continuó mostrando crecimiento en pedidos gracias a la mejora de la demanda y al desarrollo de nuevas gamas de productos, -24% t/t//+115% i.a. Las ventas de electricidad se redujeron -26% i.a. debido a que la central de ciclo combinado de gas natural de Setúbal está funcionando con un solo grupo electrógeno para consumo propio, con venta de excedente de energía a la red nacional, cuando el año pasado se vendió toda su producción de energía.

La generación de caja en el 3T24 permite reducir ligeramente la deuda neta hasta 643 mln eur (vs 665 2T24), aunque en términos interanuales (550 mln eur 3T23) se ve impactada por la adquisición de Accrol (153 mln eur), la importante inversión en capex (151 mln eur) y distribución de 150 mln eur en dividendos en junio, resultando en una ratio DN/EBITDA (12m) de 1,16x.

La inversión se destinó principalmente a proyectos medioambientales y de descarbonización, con un capx de sostenibilidad superior a los 80 mln eur, al mantenimiento de la capacidad de producción, a la modernización de las instalaciones y al aumento de la eficiencia. Entre los proyectos más significativos destacan la nueva Caldera de Recuperación de alta eficiencia en Setúbal, la Celulosa Moldeada en Aveiro, el nuevo horno de cal alimentado con biomasa en Figueira, la conversión del horno de cal de Setúbal a la combustión de biomasa y las nuevas instalaciones solares en Figueira da Foz y Vila Velha de Ródão.

La elevada eficiencia y gestión de costes ha permitido una reducción del cash cost en el 3T24 de entre el 2% y el 10% en todos los segmentos de pasta y papel (impresión y escritura, tisú y embalaje), que alcanza entre el 4% y el 12% i.a. en 9M24, habiéndose reducido entre el 20% y el 30% en relación a los máximos registrados a finales de 2022, aunque continúan siendo más elevados que antes de la pandemia.

De cara al 4T24, la Compañía espera cierta recuperación en los precios de la pulpa toda vez que parecen haber tocado suelo en China y se esperan importantes recortes de producción en Latam por paradas de mantenimiento y cambios de producción. Mientras en el segmento del papel, se espera que el ritmo de crecimiento de la cartera de pedidos se acelere en el 4T24, estacionalmente la época del año más fuerte en todo el mundo, lo que, junto a los cierres de capacidad y los mayores cash costs, continuarán sosteniendo los precios. En el segmento del tisú, la demanda sigue sólida y se beneficiará de las sinergias de la integración de Accrol, que también aportará nuevas líneas de productos, mientras en packaging continúan desarrollando nuevos productos.

No esperamos impacto significativo en cotización pese a quedar por debajo de las estimaciones, ya que la elevada eficiencia y diversificación permiten continuar implementando su estrategia de crecimiento. Celebrará y celebrará conferencia de resultados el día 30 a las 13:00 CET.

Recomendación MANTENER, P.O. 4,20 eur/acc.