Metrovacesa: "La rebaja del precio de la OPV tiene sentido"

Como señalábamos esta mañana, los accionistas de control de Metrovacesa rebajan el precio de la OPV hasta el rango 16,5-17,00 euros por acción.

Opinión: La rebaja del precio tiene sentido puesto que, como ya expresamos en nuestro informe diario del 23.01.2018, considerábamos la valoración planteada excesivamente generosa por las siguientes razones:

(i) Una capitalización de 2.730M€/2.957M€ era excesiva para una compañía que aún presenta una cuenta de resultados “incipiente”: Ingresos Enero/Sept. 2017 de solo 18,9M€, con pérdidas de -33,9 M€. Aunque hipotéticamente su crecimiento será rápido, alcanzando ventas de 4.500/5.000 viviendas anuales (objetivo de la propia Compañía) en 2021, para eso quedan aún 4 años.

Puesto que un 13% de sus activos no están ubicados en grandes ciudades ni en destinos turísticos y un 26% de su banco de suelo no es finalista, consideramos elevada la incertidumbre sobre el desarrollo/venta futura del 39% de los activos; al menos al ritmo y precios que se recogen implícitamente en la valoración. Tras esta rebaja de precio, nuestra recomendación a priori se mantiene en no acudir a la OPV (entendemos que los inversores minoristas podrían comprar a partir del día siguiente a la colocación, directamente en mercado).

La rebaja del rango inferior de precio para la OPV equivale a - 8,3% y mantenemos la opinión expresada en el informe diario del día 01.02.2018 de que dicha rebaja debería ser ligeramente superior al rango -5% / -10% que se barajaba ayer. El múltiplo de valoración aplicable al rango de valoración actual representa un descuento sobre el valor neto de los activos (0,93x / 0,95x NAV) frente a la prima anterior (1,0x / 1,1x NAV), pero recomendamos mantenerse a la espera ya que la cotización podría ajustarse levemente a la baja en su debut en bolsa por las razones anteriormente descritas.