Merlin Properties previo 1T24: trimestre sin sorpresas (valoración)
Javier Díaz, analista senior de Renta 4 Banco
MERLIN Properties publicará sus resultados correspondientes a 1T24 el próximo jueves 16 de mayo tras el cierre de mercado y ofrecerá una conference call el viernes 17 de mayo a las 15:00h CET (que podrá seguirse a través de su web).
Esperamos unos resultados sin grandes sorpresas y con continuidad de la buena operativa en base a:
1) el crecimiento de rentas like for like apoyado en la indexación de los contratos por el entorno de inflación;
2) el volumen de contrataciones de 2023 (302k m2 en oficinas; 298k m2 en logístico y 39k m2 en centros comerciales), así como la entrega de distintos activos (destacando la entrega de Plaza Ruiz Picasso en oficinas, Cabanillas Park II en logístico, o los 3 primeros centros de datos), y;
3) ocupación estable en niveles máximos históricos a cierre de 2023 (96,2%; oficinas 92,5%, logístico 99,0% y 96,2% en centros comerciales).
Con todo ello, estimamos que MERLIN logre compensar a nivel de ingresos las bajas y salidas del perímetro de consolidación producidas en 2023 (de los centros comerciales de Bonaire y Vilamarina y la nave logística Zaragoza Plaza I). De este modo, prevemos unas rentas brutas de 119,4 mln eur (+0,2% vs 1T23), con un EBITDA de 89,8 mln eur (+0,6% vs 1T23) que guíe a un FFO de 71,0 mln eur (0,15 eur/acción), a través de una ratio de conversión FFO/EBITDA del 79,0% a 1T24 (vs 84,3% en 1T23). En este sentido, esperamos que la compañía reitere su guía de cara a 2024 de 0,59 eur/acción de FFO. Por último, estimamos una ligera caída del Bº neto a 1T24 consecuencia del mayor gasto financiero esperado ante una DFN superior en el periodo (DFN de 4.049 mln eur a cierre de 2023 vs 3.792 mln eur a cierre de 2022) y a mayor coste (coste financiero del 2,38% a cierre de 2023 vs 2,00% a cierre de 2022).
Cabe señalar que en este trimestre no habrá revisión del valor razonable de los activos. Esperamos un impacto neutro o ligeramente positivo de los resultados.
Por otra parte, rebajamos recomendación a MANTENER (desde SOBREPONDERAR anterior) tras haber alcanzado la cotización nuestro P.O. de 10,30 eur/acción.