MAPFRE: Sólidos resultados e incremento de dividendo (valoración)

Sólidos resultados e incremento de dividendo (rentabilidad >6%). Cifras (vs consenso): Primas 6.477M€ (+2,3%) vs 6.636M€, Beneficio neto 192M€ vs 231M€, Ratio Combinado No Vida 92,9% vs 95,5%, Solvencia 196,6% vs 197,7% anterior.

Opinión de Bankinter: Sólidos resultados en 3T 2024. Las primas crecen un +2,3% hasta 6.477M€. Se quedan por debajo de las expectativas ante un menor crecimiento en el segmento No Vida, pero los márgenes mejoran de forma muy positiva en este segmento.

El ratio combinado No Vida se sitúa en 92,9% (vs -2,8 p.p. frente a 3T 2023) impulsando el resultado técnico hasta 283,8M€ (+92%). La buena evolución está sostenida por los Seguros Generales ya que en el negocio de autos, principal foco de atención, la presión sobre los márgenes persiste. De hecho, el ratio combinado del 3T en sus principales mercados (Iberia, Norteamérica y Brasil) permanece >100%. Es decir, siguen registrando pérdidas. Junto al resultado financiero, el resultado de No Vida asciende a 356,6M€ (+27%). El resultado del negocio de Vida juega a en contra este trimestre. Retrocede -26% hasta 151,5M€.

En conjunto, el BNA avanza hasta 192M€ (+25%). Si bien hay que tener en cuenta que este BNA incluye el deterioro de Fondo de Comercio de Verti Alemania (90M€) realizado en 3T 2024. Este deterioro coincide con el deterioro que ya realizó la Compañía en 3T 2023 en su negocio norteamericano (75M€). Excluyendo ambos impactos el BNA ascendería hasta 282M€, lo que implicaría un incremento de +23%.

En paralelo, Mapfre mejora su dividendo a cuenta hasta 0,065€/acc. (+8% a/a) y pagará el mismo a finales de noviembre. La rentabilidad por dividendo esperada supera el 6%. Estos resultados confirman nuestra recomendación de Comprar.

Los argumentos que venimos defendiendo y que dan soporte a esta recomendación no cambian: (i) la diversificación del negocio (ramos y geografías) le aporta recurrencia en resultados, (ii) estimamos una mejora progresiva de márgenes (ratio combinado) acompañada de un sólido resultado financiero, (iii) el nivel de Solvencia es cómodo, lo que le permite ofrecer una (iv) rentabilidad por dividendo atractivo (>6% 2025e) en términos absolutos y relativos, la cual consideramos sostenible en el tiempo