Ferrovial 9M20: alta incertidumbre por rebrotes podría ralentizar recuperación.

Los ingresos, aunque están afectados por las restricciones de movimiento en las autopistas, se elevan +7,7% (+11,1% comparable) gracias a la mayor actividad de construcción en Estados Unidos, pese a que los retrasos provocados por la pandemia han tenido un impacto de -240 mln eur.

Pese a provisiones y reclasificaciones por 85 mln eur, se aprecia una fuerte recuperación del EBITDA (en 1T19 se registró provisión por 345 mln eur por proyectos en Estados Unidos), el cual mejora el consenso ligeramente, por debajo de nuestras perspectivas (explicada por el registro de la reclasificación de 46 mln eur de Autema). Se amplía el deterioro en el resultado por puesta en equivalencia (-314 mln eur vs 115 mln eur en 9M19, débil evolución en Heathrow, AGS y ETR 407), que, junto con unas mayores amortizaciones y un menor resultado financiero principalmente, llevan a registrar unas pérdidas a nivel de beneficio neto de 498 mln eur.

La posición de caja neta se mantiene estable (mejorando nuestras previsiones) pese a los menores dividendos recibidos de participadas (217 mln eur vs 365 mln eur en 9M19), gracias a una favorable evolución del capital circulante, los menores dividendos repartidos, las menores inversiones y a las desinversiones realizadas (salida de Broadspectrum y venta del 5% de Budimex).

Alta incertidumbre provocada por la evolución de la pandemia en las distintas regiones, que podría tener impacto en los márgenes en construcción y en el ritmo de recuperación del tráfico en las infraestructuras. La compañía cuenta con una sólida posición de liquidez (7.541 mln eur) que le da un amplio margen para enfrentarse a esta situación, liquidez con la que también cuentan sus principales activos por lo que el riesgo de insolvencia consideramos que es muy reducido (pendientes de la evolución de AGS y en Heathrow). Los dividendos se irán aprobando en la medida en que vayan teniendo una mayor visibilidad sobre el impacto final. En ese sentido han aprobado el pago del dividendo (fecha ex-cupón 4 de noviembre) de 0,20 eur por acción en formato scrip. Reiteramos visión positiva de largo plazo, pero revisaremos la evolución prevista del corto plazo ante la evolución de la pandemia, Reiteramos mantener, P. O. 25,42 eur. Aunque el EBITDA ex extraordinarios supera el consenso, creemos que la falta de visibilidad podría ser recogida negativamente por la cotización.