ENDESA: Revisamos a la baja estimaciones de los próximos años.

Plan estratégico 2024-2026, incrementan inversiones ligeramente.

Se incrementan moderadamente las inversiones con respecto al plan anterior (8.900 mln eur vs 8.600 mln eur) por más inversión en redes donde esperan mantener el RAB estable, y el negocio comercial donde quieren incrementar los clientes liberalizados un +6% en 2026. En renovables mantienen el nivel de inversión, pero reducen la nueva capacidad por mayor volumen de instalación de eólica y de baterías respecto al plan anterior.

Recorte en las previsiones de 2024, hipótesis de 2026 generan dudas.

Esperan que el crecimiento venga por mejora en la retribución regulada de las redes (en línea con nuestra previsión), la mayor aportación de las renovables (somos más conservadores respeto a la guía), eficiencias (somos prudentes en la aplicación de las mismas en el modelo), mejora en el margen de suministro pese a la reducción de la posición corta (nos mostramos más prudentes respecto a la aplicación de esta posible mejora) y normalización del negocio del gas (ya presente desde 2024). Además, esperan que el impuesto extraordinario no se aplique más allá de 2024.

Estructura de balance saneada para afrontar una posible aceleración de inversiones más allá de 2026.

El plan 2024-2026 incluye la venta de participaciones minoritarias en el negocio de renovables que permitirían captar 2.800 mln eur (no contemplado en nuestro modelo). Esto permitiría reducir la deuda neta significativamente en 2026), llevando el apalancamiento a niveles de 1,4x DN/EBITDA, posicionando el balance para una segunda parte de la década en la que no descartan tener que llevar a cabo importantes inversiones en redes, generación extrapensinsular y/o hibridación de proyectos.

Conclusión: revisamos estimaciones y P.O. Reiteramos mantener.

Asumiendo unas hipótesis más conservadoras que el plan anunciado en el nivel de crecimiento en renovables, en la ejecución de eficiencias, y en la mejora de las condiciones que permitan obtener significativas mejoras en los negocios de comercialización y generación convencional, hemos llevado a cabo la revisión de nuestras estimaciones y con ello de nuestro precio objetivo. Reducimos el precio objetivo hasta 21,22 eur (vs 22,63 eur), lo que nos lleva a reiterar la recomendación a mantener. No vemos apreciamos importantes catalizadores para la cotización a corto plazo.