Endesa. Más redes, menos renovables. Elevamos P.O. y recomendación.

Plan estratégico 2025-2027, más inversiones en redes, menos en renovables.

La perspectiva de mejora en la retribución de las redes por las necesidades previstas de cara a los próximos años por la mayor demanda de electricidad prevista (mayor electrificación en industria y hogares, vehículo eléctrico, centros de datos…), llevan a incrementar el nivel de inversión previsto para esta división con respecto al plan anterior, si bien deciden reducir las inversiones en renovables por menor retribución de la fotovoltaica y dificultades en la obtención de permisos en eólica.

Aunque asumimos escenario conservador, elevamos previsiones.

Asumiendo unas hipótesis más conservadoras en: 1) retribución financiera de redes para periodo regulatorio 26-31 (6,5% R4e vs 7,5% previsión Endesa), y 2) menor margen unitario del gas (4,5 eur/MWh vs 6 eur/MWh), elevamos EBITDA 24-27 un 2% medio, y el resultado ordinario neto un 4% medio, pese a la menor capacidad instalada prevista en renovales vs plan anterior.

Estructura de balance saneada para afrontar una posible aceleración de inversiones.

La sólida estructura de balance bajo el actual escenario (DN/EBITDA 2027 1,8x vs escenario conservador R4e en 1,9x), podría permitir una aceleración en el nivel de inversión previsto, principalmente en redes si el marco regulatorio 26-31 mejora sustancialmente. Además, la posibilidad de ejecutar operaciones de M&A dentro de su estrategia de partnership (entrada a socio a través de participaciones minoritarias en activos renovables), incrementa esta posibilidad.

Conclusión: elevamos P.O. y recomendación.

Pese al escenario conservador asumido, nuestro precio objetivo se eleva un 20% hasta 25,50 eur/acción (vs 21,22 eur/acción anterior) por la mejora en las perspectivas y la menor deuda neta principalmente. El potencial del 29% nos lleva a mejorar nuestra recomendación hasta Sobreponderar (vs Mantener anterior). Este precio objetivo podría elevarse en caso de alcanzar acuerdos de partnership a múltiplos favorables y/o una mejora del marco regulatorio respecto a nuestra expectativa. Por el contrario, un cambio sustancial del escenario macro y de precios, aunque, al utilizar hipótesis conservadoras, consideramos que esta posibilidad, así como el efecto que pudiera tener en el P.O. es más limitada.