ENAGAS: Venta de Tallgrass y posibles mejoras regulatorias en la red de transporte de gas (valoración)

ENAGAS: Venta de Tallgrass y posibles mejoras regulatorias en la red de transporte de gas. Los resultados de 9M 2024 baten las estimaciones del consenso y el equipo gestor revisa al alza las guías para el conjunto del año . El BNA ordinario sube +8% vs +4 % estimado.

Principales tendencias en resultados:

(i) Estabilidad en la contribución del negocio regulado de transporte de gas (75% del EBITDA). La base de activos regulados (RAB) cae ante la falta de inversiones en la red y resulta en menores ingresos regulados. Pero la contribución al EBITDA se mantiene estable (+0,6%) gracias a ingresos adicionales (puesta en marcha de la planta de regasificación de Musel) y a la contención de costes operativos;

(ii) Ligera reducción de la contribución de las filiales internacionales . A pesar de aumentar su participación en TAP del 16% al 20%, la venta de Tallgrass lleva a una caída de -1,1% en esta contribución

(iii) Reducción de deuda neta y gastos financieros (-27%) por la entrada de fondos (1.018M€) tras la venta de Tallgrass. Estos ahorros junto con una menor tasa impositiva permiten una subida de +8% en el BNA recurrente en el periodo. Para el conjunto del año el equipo gestor mejora las guías BNA ordinario, que se situaría ahora por encima de 280M€ vs entre 270M€ y 280M€ anteriormente.

Opinión de Bankinter: Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Compra. Motivos:

(i) La mejora de la estructura financiera del grupo tras la venta de Tallgrass. La entrada de fondos permite reducir deuda (-30%) y mejorar el ratio de FF0/Deuda Neta para el periodo 2024-26 (22% desde 15%);

(ii) Posible mejora de los ingresos regulados para la red de transporte de gas, en el próximo periodo 2027-2032. Aunque la base de activos regulados (RAB) seguirá una tendencia descendente (no son necesarias nuevas inversiones en la red), la mejora vendría por el lado de un mayor retorno financiero (5,44% actual), lo que compensaría este menor RAB. Los tipos de interés han estado más altos en estos últimos años que cuando se diseñó la regulación para el periodo actual. Además, el retorno es nominal y los últimos años de alta inflación han perjudicado al grupo.

(iii) Próxima resolución del arbitraje de GSP Perú. Aunque ENG podría tardar muchos años en cobrar una hipotética compensación por GSP, una resolución favorable en GSP podría mejorar la posición negociadora de ENG con el gobierno para acelerar la repatriación de los dividendos de TGP (460M€)

(iv) A medio plazo, las inversiones en hidrógeno verde (H2Med y Red Troncal de Hidrógeno) suponen una oportunidad de crecimiento, aunque se produzcan retrasos en su puesta en marcha. La rentabilidad por dividendo a los precios actuales es 7,50%.