Enagás: "A pesar de la caída en beneficio mantenemos la recomendación de compra"

Los dos factores que explican esta caída en resultados en el 1T son el recorte en ingresos regulados y unos menores ingresos financieros no recurrentes. El nuevo marco regulatorio para la red de transporte de gas comienza en 2021 y llega hasta 2026.

El regulador recorta los ingresos ante una menor base de activos regulados (no son necesarias nuevas inversiones en la red) y una menor RCS (Retribución por Continuidad de Suministro). En 1T’21 los ingresos regulados caen un -12,6%. Además, los resultados se ven afectados por menores ingresos financieros. El año pasado ENG registró 18M€ (12% del BNA) de diferencias de cambio positivas generadas en la compra de dólares para la adquisición de la fase II de Tallgrass.

Por otro lado, los aspectos positivos en estos resultados son: (i) Mayor contribución de las filiales internacionales, gracias al comienzo de la aportación de TAP (Trans Adriatic Pipeline. Oleoducto desde el Mar Caspio y Oriente Medio a Europa Occidental) y (ii) Menor coste de la deuda: 1,8% vs 2,1% en 1T20. Sin embargo, estos factores positivos han sido insuficientes para contener la caída en BNA en el periodo.

La caída en resultados era esperada por el mercado y consistente con las guías del equipo gestor para el conjunto del año: BNA de 380M€ (-14%) y DPA de 1,70€/acción (+1,0%).

A pesar de esta caída en BNA mantenemos la recomendación de compra. Motivos:

(i) Atractiva rentabilidad por dividendo y con alta visibilidad. La rentabilidad por dividendo se sitúa en 9,0% y el compromiso de ENG es mantenerla en estos niveles en el periodo regulatorio 2021-26, a pesar de la caída en BNA gracias a la fuerte generación de cash Flow y la ausencia de inversiones relevantes. A partir de 2026 y asumiendo un pay-out del 80%, la rentabilidad se situaría en el entorno del 6%, de acuerdo con nuestras estimaciones. La visibilidad es alta ya que la mayoría del cash flow del grupo (>65%) proviene de ingresos regulados;

(ii) Mejora de expectativas de su filial en EE.UU Tallgrass -que representa aproximadamente el 50% de las inversiones internacionales-. Esta mejora proviene de la recuperación en el precio del petróleo y en los volúmenes transportados. Sus comparables (medido por el índice Alerian de infraestructuras de transporte) ya reflejan esta mejora. El índice muestra una revalorización de +23% en el año, situándose ya cerca de los niveles pre-pandemia;

(iii) El apoyo a la generación de energía con hidrógeno verde por la Comisión Europea supone una oportunidad de crecimiento a largo plazo. Este hidrógeno se podría transportar y almacenar en la red de ENG.