CAF: Resultados del 1S2024 en línea con lo esperado (valoración)

CAF: Resultados del 1S2024 en línea con lo esperado. La DFN/EBITDA se mantiene 0,9x. CAF anunció ayer sus resultados del 1S 2024. Las principales cifras comparadas con el consenso de la compañía son:

Ingresos 2.080M€ (+11% a/a) vs 2.027M€ esperado; EBIT 102M€ (+20% a/a), lo que supone un margen del 4,9% en línea con el esperado y el BNA de 52M€ (+52% a/a) vs 51M€ esperado.

Por áreas Ferroviario: las Ventas aumentan a 1.647M€ (+15% a/a) y Autobuses 433M€ (-3,0% vs -10,3% en el 1T 2024), con márgenes EBIT del 5,1% en Ferroviario (vs 5,5% esperado) y 4,0% en Autobuses que se recuperan desde 1% el año anterior y frente al 2,8% esperado).

La Contratación ascendió a 1.723M€, lo que supone 0,8x ventas (0,8x en Ferroviario y 1,1x en Autobuses). Esto ha elevado la Cartera de Pedidos a 13.843M€ que supone 3,6x Ventas de 2023 (4,1x Ventas en Ferroviario y 1,8x en Autobuses).

La Deuda Financiera Neta se ha elevado a 284M€ (+28M€), lo que supone mantener el ratio en 0,9x DFN/EBITDA. El aumento del circulante y del capex en el semestre han sido los principales motivos de -28M€ de salida de caja en el semestre. CAF mantiene sus objetivos para 2024 apunta a que se materialice en Ventas en torno al 29% de la Cartera (> de 4.000M€ de Ventas) y que continúe una progresiva mejora del margen EBIT.

Opinión: Resultados del primer semestre completamente en línea con las expectativas del consenso de mercado y una evolución del nivel de apalancamiento algo mejor al esperado, que ha mantenido el ratio de DFN/EBITDA en 0,9x, a pesar del aumento de la actividad.

La nota menos positiva fueron los márgenes de Ferroviario se han quedado algo por debajo (5,1% vs 5,5% esperado y vs 5,7% en 2023), todavía bajo el efecto del incremento de costes y la menor eficiencia ante el inicio de nuevos sistemas informáticos de gestión.

En el lado de Autobuses (Solaris) el margen superaba las expectativas y ponía de manifiesto la recuperación (desde el 1% de 2023) de la rentabilidad de la cartera, tras los problemas de suministros anteriores. La contratación se ha acelerado en el 2T (1.279M€ vs 444M€ en el 1T 2024).

La Cartera de Pedidos, cercanos a máximos históricos (3,6x Ventas en total) superan incluso 1x Ventas en autobuses, cuyo mix de negocio, además, está cada vez más compuesto por autobuses de Cero o Bajas emisiones (el 84% de la cartera total).

CAF sigue avanzando en su plan de negocio y los elevados volúmenes en cartera, las posibilidades de extensiones de contratos y el pipeline potencial, plantea la posibilidad de aumentos de capacidad, especialmente en Europa tanto en autobuses como en ferroviario. El plan de negocio a 2026 contemplaba esta posibilidad, con niveles de apalancamiento que no deberían superar 2,2x (actualmente en 0,9x).

En resumen, CAF avanza en los objetivos para 2024 y en línea con el cumplimiento del Plan 2026. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar.