BBVA propone una fusión con B.SABADELL: "Bajamos la recomendación de ambas entidades"

BBVA propone una fusión con B.SABADELL, que estimamos dilutiva y reducimos ambas recomendaciones.- La propuesta es 100% en acciones (nada en efectivo) y el ratio de canje es 1 acc.s BBVA x 4,83 accs. Sabadell (o bien, 0,207 accs BBVA x 1 acc. Sabadell).

Supone una prima del 30% sobre el cierre del lunes 29 de abril, que se reduce al 26% si tomamos como referencia el cierre del martes 30 de abril (1,796€/acc., después de rebotar +3,4% al filtrarse rumores).

Por eso el martes BBVA cayó severamente (-6,7%), puesto que sería la entidad adquirente, mientras que Sabadell rebotó (+3,4%) porque sería la adquirida y, por tanto, se deducía, en base a las filtraciones que tuvieron lugar, que BBVA ofrecería pagar una prima, como efectivamente ha sucedido. En cualquier caso, por ahora se trata de una propuesta de BBVA y no de un acuerdo cerrado entre ambas entidades.

Opinión: Negativa y por eso bajamos ambas recomendaciones desde Comprar hasta Neutral, que en el caso del Sabadell se traduciría en una recomendación de Vender en la OPA, si se materializase, para beneficiarse de la prima (aunque sea en acciones de BBVA).

Bajamos recomendación para BBVA porque, según nuestras estimaciones preliminares, la fusión sería ligeramente dilutiva en 2024/25 (BPA’24e -1,2%; BPA’25e -0,5%), incluso después de aceptar en nuestros cálculos íntegramente los 850M€ de sinergias que BBVA afirma se conseguirían con la operación. Consideramos (hipótesis propia) su progresiva consecución al ritmo siguiente: 15% en 2024, 40% en 2025 y 45% en 2026.

En el caso de Banco Sabadell, reducimos recomendación desde Comprar hasta Neutral sencillamente porque, tras el rebote de ayer, la cotización (1,796€) ya supera nuestro Precio Objetivo (1,70€) y esta posible operación, en caso de llevarse adelante, no generaría valor adicional que justificase una revisión al alza del mismo.

Sin embargo, retendríamos las acciones (en realidad eso es lo que significa Neutral) para venderlas en la OPA en caso de que saliera adelante.