BBVA: La CNMC (competencia) prolonga el estudio de la OPA (mala noticia)

BBVA: (Neutral; Precio Objetivo: 11,45€; Cierre: 8,91€; Var. Día: -2,30%; Var.2024: +8,4%): La CNMC (competencia) prolonga el estudio de la OPA sobre SAB que entra en fase II y conlleva un análisis minucioso de la operación.

Opinión: Es una mala noticia, porque prolonga la incertidumbre sobre el desenlace hasta 1S 2025 ya que la CNMC tiene al menos 3 meses para decidir y falta el visto bueno de la CNMV. Además, reduce la probabilidad de éxito de la operación porque gana enteros la posibilidad de que la CNMC aumente las exigencias a BBVA para autorizar la OPA, algo podría impactar negativamente en las sinergias y en la rentabilidad previstas inicialmente. Como referencia el ADR de BBVA en NY registró ayer una caída de -2,9% (vs -2,3% en Europa antes de conocerse la noticia).

Seguimos pensando que la probabilidad de éxito de la OPA es reducida si BBVA no mejora la ecuación de canje y/o aumenta el pago en cash. Cabe recordar que BBVA ofrece un canje de 1 acc. BBVA x 5,0196 accs. de SAB más un pago en cash de 0,29€/acc. correspondiente al dividendo a cuenta de los accionistas de BBVA (rentabilidad/yield ~3,3% para los accionistas de SAB).

En definitiva, la oferta de BBVA implica valorar SAB en ~1,83 €/acc. lo que implica una prima de apenas el 4,9% (3,3% por el canje + dividendo) a los precios actuales. Cabe destacar que lo más importante tras las exigencias regulatorias es la aceptación de la oferta por parte de los accionistas de Sabadell, máxime cuando la oferta de BBVA está sujeta a la obtención del 50,01% del capital de SAB.