ArcelorMittal: Mejora prevista en 1T 24 cuya continuidad es incierta

AM publica resultados 1T24 el jueves 2 de mayo antes de la apertura y celebrará la conferencia a las 15:30h. P.O. 35,6 eur. SOBREPONDERAR.

AM anunció que modificaba la forma de publicar resultados a partir de 2024. Los principales cambios son:

1) Nueva división de “soluciones sostenibles”, cuyos resultados provienen de la división de Europa (que se revisa),

2) inclusión de la aportación del resultado neto de las JVs, principalmente India, Calvert (EEUU), China y otros, que antes estaban en resultados de participadas y

3) ACIS (Europa del Este, Sudáfrica y otros) pasan a “Otros” resultados tras la venta del negocio en Kazajistán.

No hay cambios ni en NAFTA ni en Brasil ni en Minería. Ajustamos las series previas para adoptar los cambios. Estos cambios implican un mayor EBITDA (aportación de las JVs), aunque no tendrán cambios en EBIT, resultado neto o generación de caja.

Esperamos que los resultados 1T 24 recuperen parte del deterioro sufrido en 4T 23 por causa del intenso proceso de reducción de inventarios. Esperamos una mejora de los precios medios y aumento de los envíos excluyendo los cambios de perímetro (venta de Kazajistán y cese de producción de productos largos en Sudáfrica). Esperamos un consumo de caja elevado debido principalmente a la inversión en circulante y aumento ya conocido del ritmo de recompra de acciones.

Descontamos crecimiento de los envíos como de los precios en (casi) todas las geografías, si bien tendremos el ajuste en Otros tras la desconsolidación de Kazajistán. Esperamos una caída de los envíos -1% vs 4T 23 (Norteamérica +4%, Brasil -3%, Europa +4% y Otros -63%) y precios +4% vs 4T 23 (Norteamérica +7%, Brasil +4%, Europa +6% y Otros +4%). Excluyendo Otros, envíos +2% vs 4T 23. En Brasil se espera debilidad de los envíos debido a la estacionalidad (Carnaval) y la debilidad en Argentina, mientras que Norteamérica se verá afectado por un accidente en México y Europa se verá apoyada por la reapertura de capacidad en varias fábricas. En Minería esperamos envíos +2% y precios +4% vs 4T 23. Así, esperamos que los ingresos crezcan +12% y EBITDA +24% vs 4T 23 y resultado neto 904 mln USD.

Calculamos que la deuda neta aumente en torno a +2.305 mln USD vs 4T 23 hasta 4.823 mln USD debido principalmente a: inversión de circulante (-1.400 mln USD), recompra de acciones ya adelantada (-596 mln USD) y capex -1.100 mln USD. El múltiplo de deuda neta/EBITDA 2024 R4e se mantendría en un nivel muy conservador: 0,7x.

En la conferencia (2 mayo 15:30h) estaremos pendientes a: 1) tono de la demanda tras la caída de los precios desde marzo, 2) previsión de márgenes, que creemos que podrían mejorar a pesar del ajuste de precios debido a un mayor descenso de los de las materias primas, especialmente en Europa y 3) contribución de las JVs, que deberían verse negativamente impactadas por las elecciones en India y el peor entorno de precios.

En nuestra opinión, los títulos siguen estando infravalorados si bien consideramos que la situación actual del mercado no propicia una recuperación significativa de su cotización. Creemos que esto sucederá cuando se note una evolución más favorable de la demanda que permita llevar a cabo subidas sostenidas de precios. P.O. 35,6 eur y SOBREPONDERAR.