Applus+ previo 4T23-2023: la mejora operativa justifica el aumento de precio de las OPAs

Applus+ publicará sus resultados correspondientes a 4T23/2023 el próximo jueves 22 de febrero antes de la apertura de mercado, a los que seguirá una conference call el mismo día a las 10:00h CET.

Esperamos que la compañía mantenga un buen fondo operativo, avanzando en la consecución de los objetivos definidos en su plan estratégico, con especial enfoque en la mejora de márgenes operativos (mejora del margen EBITA ajustado > 60 pbs en 2023 desde el 9,9% en 2022, 10,8% R4e para el ejercicio completo 2023; margen EBITA ajustado del 12,0% en 2024e) tras la desinversión de negocios no estratégicos (Oil & Gas en EE.UU) e impulsado por un crecimiento orgánico de los ingresos a dígito simple alto (+9,0% a 9M23).

No obstante, el primer plano del interés en el valor continúa en las OPAs lanzadas por Apollo y por el consorcio ISQ Holdings y TDR Capital. Recordemos que, actualmente, tras la aprobación por parte de la CNMV de la mejora de precio de Apollo (10,65 eur/acción), el consorcio ISQ Holdings & TDR Capital ha mejorado su oferta por Applus+ hasta 11,0 eur/acción. Con ello, la oferta de I Squared & TDR queda pendiente de la obtención de autorización por parte de la CNMV. Una vez obtenida, se abrirá el periodo de aceptación de las respectivas ofertas de 30 días, al final del cual las partes tendrán la oportunidad de poner un precio final de manera simultánea en sobre cerrado. De acuerdo con información de prensa, Apollo tendría intención de conservar su recientemente adquirido 21,85% de Applus si resulta perdedor en la “guerra” de OPAs, a no ser que I Squared & TDR realicen una oferta desorbitada. En este sentido, no se descarta la posibilidad de que Apollo y I Squared & TDR traten de alcanzar un acuerdo previo para repartirse el control de Applus+.

Con todo ello, y teniendo en cuenta que la última oferta de ISQ & TDR se sitúa únicamente un -4,3% por debajo de nuestro precio objetivo de 11,50 eur/acción, previsiblemente la oferta vencedora quedará muy en línea con nuestra valoración. De este modo, recomendamos ACUDIR A LA OPA (vs SOBREPONDERAR anterior). Cabe mencionar que las mejoras de las ofertas encuentran su justificación en la mejora de resultados de la compañía, con el consiguiente efecto en las ratios de valoración (PER ajustado 2023e implícito en nuestras estimaciones y precio objetivo de 11,50 eur/acción de 12,6x y VE/EBITDA 2023e de 6,1x).

Atentos a: 1) crecimiento orgánico y nivel de margen EBITA; 2) guías 2024, y; 3) novedades relativas al estado de las ofertas y sobre el concurso referente a la renovación de IDIADA.