Altri previo 2T24: volúmenes y precio deberían apoyar crecimiento y márgenes

Altri publica los resultados correspondientes al 2T24 el próximo día 25 de julio 2024 tras el cierre del mercado y celebrará conference call el día 26 a las 11:00 CET. Recomendación MANTENER y P.O. “En Revisión” (anterior 5,10 eur/acc.)

Esperamos que los resultados de Altri continúen mostrando tanto la recuperación en los volúmenes como el fuerte incremento en los precios de pulpa durante el 2T24, +23% i.a. y +21% t/t, lo que unido a un cash cost estable en términos interanuales debería redundar en un incremento relevante tanto en ventas como en EBITDA, con una importante mejora en márgenes.

En el negocio de celulosa, esperamos que los volúmenes de pulpa vendidos continúen reflejando la recuperación vista en 4T23 y 1T24, continuando reflejando la recuperación de la demanda en Norteamérica y Europa, mientras en dissolving esperamos cierta estabilización tras las caídas en Asia durante el 1T24, con precios estables. Además, sin duda, el fuerte incremento de los precios de la fibra BHKP, durante el 2T24, +23% i.a. y +21% t/t, debería redundar en un crecimiento de las ventas cercano al +30% i.a.

Respecto a la venta de energía, prestación de servicios y venta de madera, los menores precios del pool (-24% t/t y -52 i.a.) y el cambio de régimen en la venta de energía hacía el autoconsumo en la planta de Celbi, vendiéndose únicamente el excedente de producción, redundará en una relevante caída de facturación, que estimamos cercana al -20% i.a.

De este modo, esperamos que las ventas consolidadas crezcan en torno al +20% i.a., mientras que a nivel EBITDA, con un cash cost estable en términos interanuales y ligeramente por encima del 1T24, estimamos un crecimiento del 148% i.a. y +40% t/t, con un margen duplicando vs 2T23 y +7pp vs 1T24.

En cuanto a la generación de caja, esperamos una deuda estable pese al pago de 51 mln eur en dividendos durante el 2T24, estimando una deuda neta ex-arrendamientos financieros de 339 mln eur, equivalentes a una ratio DN/EBITDA ~1,9x.

De cara a la conferencia de resultados (26 de julio a las 11.00 h. CET) prestaremos especial atención a 1) expectativas sobre el mercado de la celulosa tras el fuerte rebote en los precios en los últimos 10 meses (+80%); 2) guía de cash cost y márgenes para el resto del año; y 3) novedades sobre el proyecto Gama que, aparentemente, continúa avanzando pese a la aparente contestación política y social.