Altri 4T23: batiendo estimaciones gracias a la sustancial mejora en cash cost
Pablo Fernández de Mosteyrín de Renta 4 Banco
Altri ha publicado sus resultados correspondientes al 4T23/’23 mejorando nuestras estimaciones y las del consenso tanto en ventas, -28% i.a. 4T23/-26% i.a. '23 (+4% 4T23/+1% 23 vs R4e) como en EBITDA, -49% i.a. 4T23/-54% i.a. ‘23 (+28% 4T23/+7% 23 vs R4e) y resultado neto, -58% i.a. 4T23/-90% i.a. ‘23 (+156% 4T23/+26% 23 vs R4e).
Sin duda, la relevante caída en términos interanuales refleja la exigente base comparativa de un 2022 de récord y la negativa evolución de los precios de la pulpa durante los primeros 9 meses de 2023 (-34% i.a. 23/22) que, no obstante, registraron una importante recuperación en el 4T23 (+9% t/t). En el top line, sin embargo, la sorpresa en 4T23 viene de la mano de "otros ingresos" (venta de biomasa, prestación de servicios y venta de electricidad), que baten nuestras estimaciones +28% 4T/+6% '23.
Igualmente, la mejor evolución de lo esperado en la gestión de costes, donde la normalización en los precios de la electricidad y el gas natural se ha reflejado en unos menores precios de los químicos, y unos precios de la madera también registrando una tendencia favorable, se reflejan en un margen EBITDA que mejora nuestras estimaciones en 4pp 4T23/+1pp '23, -9pp i.a. 4T23/-11pp i.a. ’23. Frente al 3T23, la mejora en margen alcanza los 12pp.
La inversión se moderó en el 4T23 (-41% t/t) tras un ejercicio intensivo en inversiones (+34% i.a.), lo que unido al mejor desempeño operativo y la mayor eficiencia del circulante resultó en una disminución de la deuda neta en el 4T23 hasta 356,7 mln eur, -9% t/t y +10% i.a. '23, equivalente a una ratio de DN/EBITDA de 2,6x.
Esperamos reacción positiva en cotización toda vez que el 4T23 marcó un esperado punto de inflexión en el desempeño operativo de Altri, reflejando la recuperación de los precios de la pulpa y, especialmente, la significativa mejora en el cash cost durante 4 trimestres consecutivos (-28% i.a. 4T23/-11% i.a. '23/-11% t/t), que debería estabilizarse en 2024. En cuanto al proyecto Gama, la Compañía reitera su intención de tomar una decisión final de inversión en cuanto se cumplan las condiciones necesarias.
La Compañía ofrecerá conferencia de resultados el día 22 a las 11:00 CET. Reiteramos la recomendación de MANTENER con P.O. 5,10 eur/acc.