Aena. La evolución del tráfico nos lleva a mejorar P.O. y recomendación

Revisamos estimaciones al alza…

Hemos actualizado nuestras estimaciones de Aena ante:

1) positiva evolución del tráfico aéreo, liderada por sector turístico en España que nos lleva a elevar el tráfico 2024e a +8,8% (vs +1% previo) y +3% 2025 y 2026 (vs +3,5% previo).

2) ligera revisión al alza de tarifas 2024 y 2025, por mayor actividad; y 3) leve incremento del ingreso comercial por pasajero por mejor comportamiento vs expectativas previas.

…lo que se traduce en una mejora de ingresos…

Bajo este nuevo escenario elevamos nuestras previsiones de ingresos 2024-26 +10% de media vs estimaciones previas que se traduce en una TACC 2023/2026 del 7% (vs 3,7% previo).

…y de márgenes.

Esta mejora de los ingresos nos permite elevar entre 2 y 4 p.p. los márgenes EBITDA (60%-61% vs 55%-59% previo y guía de ~59%) ante unos costes sin apenas variación vs estimaciones previas (apalancamiento operativo, así como que partimos de una base inferior, compensan mayor actividad, inflación y cambios estructurales del sector).

¿Qué puede modificar nuestras previsiones?

Identificamos los siguientes factores que pueden impactar tanto en nuestro precio objetivo como recomendación: 1) evolución del tráfico, 2) operaciones internacionales de M&A, 3) ampliación del aeropuerto de Barcelona,

Adicionalmente, aunque en menor medida, también identificamos los siguientes: 1) efectos del acuerdo de investidura en Cataluña, 2) licitación de activos inmobiliarios, 3) ampliación de Luton (Reino Unido), y 4) visibilidad respecto las inversiones en Congonhas (Brasil).

Conclusión: elevamos precio objetivo a 199,70 eur/acc (anterior 166,20 eur/acc), y recomendación a MANTENER (previa Infraponderar).

Elevamos precio objetivo un 20%, gracias a la mejora de expectativas de los flujos de caja. Precio objetivo calculado a través de una suma de partes (DCFs en las divisiones de Aeronáutica y Comercial implican valoraciones de 11,5x y 9,2x EV/EBITDA 2025e respectivamente), cuyo múltiplo EV/EBITDA 2025e implícito se sitúa en 9,8x (vs media cotización histórica de 9,7x), por lo que, a pesar del limitado potencial, decidimos mejorar la recomendación a Mantener, apoyados en la política de dividendos que ofrece una rentabilidad por dividendo 2025e del 5,2%.