¿Se dirige el mundo a la década de los 50?

La incertidumbre se ha disparado. Hace un par de semanas afirmábamos que hasta ahora habíamos visto muy pocas noticias sobre nuestra medida de la incertidumbre en materia de política comercial. Esto ha cambiado bruscamente en los últimos días, sobre todo tras las elecciones estadounidenses. El movimiento es algo mayor en la zona euro que a escala mundial, aunque no es tan grande como durante la anterior “guerra comercial” o durante la implementación del Brexit.

¿Camino a los “50s”?

Ya hemos advertido de que la incertidumbre (incluida la política comercial) puede ser un lastre para la actividad si vemos un aumento persistente, tanto si se aplican aranceles como si no. Y que puede que no sea necesario que se apliquen aranceles para que el BCE se muestre más pesimista. Un aumento persistente de la incertidumbre sobre la política comercial podría filtrarse rápidamente a través de los datos de confianza, incluso antes de que se adopte ninguna medida política. Y eso, pensamos, podría forzar al BCE a un ciclo de recortes más rápido, traer “50s” (más de un recorte de 50bp) a la escena, y hacer que un tipo terminal del 1,5% (nuestra previsión) sea una visión optimista. Por eso pensamos que la posibilidad de que el BCE llegue al 1,5% en diciembre del año que viene se está convirtiendo rápidamente en un objetivo máximo, sobre todo si persiste el aumento de la incertidumbre.

¿Es suficiente lo que hemos visto para que el BCE considere un recorte de 50 puntos básicos en diciembre? Probablemente no, pero los datos suaves de la próxima semana serán una primera prueba. Esperamos un pequeño deterioro en los datos blandos, creemos que es demasiado pronto para un deterioro abrupto, al menos no lo suficientemente grande como para desencadenar esa conversación. Pero podemos ver fácilmente que esa conversación se hace más factible en las reuniones de enero y/o marzo del BCE si vemos un marcado deterioro en los datos blandos para entonces, impulsado por un pico persistente en la incertidumbre de la política comercial.

A modo de recordatorio, nuestra previsión actual para el BCE prevé recortes consecutivos hasta que el tipo de interés de depósito llegue al 2% en junio de 2025, seguidos de dos recortes trimestrales que situarían el tipo de interés oficial en el 1,5% a finales del próximo año. Dados los vientos en contra, una ralentización del ritmo de recortes parece cada vez más difícil.

Chequeo de salud empresarial: empieza a hacer frío

En nuestra actualización trimestral de la salud empresarial, las cosas se están volviendo un poco menos benignas. La desinflación de los beneficios continúa, quizá demasiado rápido. Incluso la proporción de grandes empresas que declaran un deterioro de sus beneficios ha alcanzado rápidamente a la de las pequeñas empresas en los últimos 2-3 trimestres, esta vez impulsada de forma más evidente por el sector servicios. Nuestra preocupación por que los datos macroeconómicos y de mercado subestimen la fragilidad del sector de las pequeñas empresas europeas, en particular, se está convirtiendo en un fenómeno más amplio.

La vulnerabilidad agregada de las empresas se ha adentrado en un terreno poco saludable. En particular, los principales impulsores de la vuelta a territorio de vulnerabilidad han sido los componentes de actividad y rentabilidad. Una recuperación cíclica, como la que esperamos para 2025, debería ayudar, pero el PIB del tercer trimestre probablemente no habrá contribuido todavía. A medida que nos acercamos a finales de año, más riesgos a la baja (fragilidad del mercado laboral, incertidumbre comercial) crean una desventaja adicional para esa recuperación cíclica y, por tanto, para la vulnerabilidad de las empresas.

La desinflación de los beneficios es similar en las cuatro grandes economías. Pero la vulnerabilidad empresarial frente a las medias a largo plazo destaca en Alemania y Francia. Por último, anteriormente mencionábamos la urgencia de una rápida normalización de la política monetaria a la luz de la rapidísima normalización de las condiciones de vulnerabilidad de las empresas. En cierto modo, el inicio de la senda acelerada del ciclo de recortes del BCE es bienvenido. Sin embargo, dado el rápido debilitamiento de las condiciones de actividad y el retorno del índice compuesto a territorio positivo, la normalización de la política del BCE se ha quedado claramente atrás.