"Los datos seguirán empujando al BCE a recortar en cada reunión hasta junio de 2025"

Recientemente cambiamos nuestra previsión del BCE por un recorte de tipos en octubre, seguido de recortes consecutivos de 25 puntos básicos cada uno, lo que llevaría el tipo de depósito al 2,00% en junio de 2025, un trimestre antes de nuestra previsión anterior.

También adelantamos los dos recortes adicionales que inicialmente esperábamos para 2026. Ahora esperamos recortes trimestrales en septiembre y diciembre de 2025 hasta una tasa terminal del 1,50% (un nivel sin cambios, pero seis meses antes).

Esta semana, en línea con nuestra nueva visión, esperamos que el BCE recorte el jueves todos los tipos de interés oficiales en 25 puntos básicos. Como justificación del recorte, esperaríamos que la declaración (y la presidenta del BCE, Lagarde, durante la conferencia de prensa) destacaran que los acontecimientos recientes han fortalecido su confianza en que la inflación volverá al objetivo de manera oportuna. Nos sorprendería que la decisión fuera unánime, dada la reciente intervención del BCE, pero debería haber una amplia mayoría para ello.

Creemos que tras el recorte de tipos de esta semana, los datos seguirán empujando al BCE a recortar en cada reunión hasta junio de 2025. Sin embargo, no creemos que estén listos aún para tomar o señalar tal decisión.

No está listo para señalar más por escrito

No esperamos cambios significativos en la guía escrita. Creemos que, si bien se están fortaleciendo los argumentos para señalar un proceso de normalización adecuado, aún no hemos llegado a ese punto. De hecho, aunque la mayoría de las declaraciones del BCE están a favor, o al menos no en contra, de un recorte de tipos en octubre, las divisiones parecen grandes sobre lo que viene después. Es probable que ahora esto se vea agravado por los renovados riesgos geopolíticos y el reciente aumento de los precios del petróleo. Por lo tanto, esperaríamos que la declaración siguiera haciendo hincapié en la dependencia de los datos, en la necesidad de decidir reunión por reunión y en que el BCE no se está comprometiendo de antemano con una trayectoria de tipos concreta.

Pero hay espacio para ‘señales blandas’

Aun así, no nos sorprendería que Lagarde diera algún tipo de orientación blanda durante la rueda de prensa, haciendo hincapié en que la convicción de estar en la senda de la normalización es ahora más fuerte, dada la menor demanda interna que se avecina, lo que dejaría la puerta abierta a recortes consecutivos. Esto también podría venir acompañado de alguna referencia a una mayor "tasa de sacrificio" ahora que las perspectivas de la actividad están nubladas y la inflación es más baja. Es probable que esto incluya el reconocimiento de mayores riesgos a la baja para el crecimiento y la inflación a corto plazo, pero no creemos que estén dispuestos a reconocer que esos riesgos a la baja se extienden a la inflación a medio plazo.

¿Y el petróleo?

Es probable que se le pregunte a Lagarde sobre el riesgo derivado de la geopolítica y los precios de la energía. Esperaríamos que hiciera comentarios similares a los que hizo la última vez que los precios del petróleo se dispararon, recalcando que no todos los shocks de oferta de petróleo son iguales y que las condiciones iniciales son importantes para la forma de responder a ellos. Esto sería un reconocimiento implícito de que probablemente darían más peso a las consecuencias para el crecimiento de un shock de este tipo que a las consecuencias de la inflación a corto plazo.

Diciembre podría ser más interesante

Creemos que diciembre podría ser un punto crucial, en ausencia de sobresaltos adicionales. Con las nuevas previsiones, creemos que será difícil evitar una persistente debilidad de la inflación en esas cifras. En nuestra opinión, eso allanaría el camino para avanzar con más convicción en la fase de normalización, lo que no solo les permitiría recortar entonces, sino que también señalaría una trayectoria.