Digan lo que digan los informes de inflación, la Fed no tiene por qué bajar las tasas ahora
Anticipar los movimientos de la Reserva Federal es difícil porque el banco central estadounidense no ha articulado eficazmente los desafíos que enfrenta.
La política monetaria se caracteriza por largos desfases que varían de un ciclo económico a otro. Mucho depende de los cambios estructurales en las finanzas gubernamentales y la economía privada, de los shocks externos que provocan recesiones o inflación y de la rapidez con la que la Reserva Federal responde.
Por ejemplo, después de la crisis financiera mundial de 2008, la economía estadounidense tardó ocho años en alcanzar el pleno empleo y el déficit federal fue del 3,1% del PIB . Ahora, con la economía totalmente recuperada de la pandemia de COVID-19, la Oficina de Presupuesto del Congreso proyecta que el déficit federal este año será del 6,7% del PIB. Eso implica mucho más estímulo fiscal y requiere una mayor moderación monetaria para mantener la inflación bajo control.
Los déficits federales mayores imponen mayores exigencias al capital disponible.
Los mayores déficits federales imponen mayores exigencias al capital disponible. Con la deuda nacional en aumento , los inversores en bonos deberían exigir tasas de interés más altas para compensar los riesgos de que Washington pueda salir de su gran carga de servicio de la deuda mediante la inflación.
La inteligencia artificial y la reducción de las emisiones de carbono (cambio a vehículos eléctricos, calefacción para edificios y electrodomésticos, y energía eólica y solar para generación de energía) también requieren un capital adicional sustancial.
En consecuencia, muchos economistas creen que el tipo de interés real r*, el tipo de interés ajustado a la inflación que no frena el crecimiento ni acelera el aumento de los precios, es más alto ahora que en la década anterior a la pandemia. Una buena estimación del coste social del capital es del 2%, o la tasa potencial real de crecimiento de la economía.
La inflación, si bien ha mejorado, sigue siendo significativamente elevada. En mayo, el índice de precios al consumidor de Estados Unidos subió un 3,3% respecto del año anterior. El ritmo de construcción de nuevas viviendas es más lento que antes de la crisis financiera mundial debido a la oferta más limitada de terrenos edificables cerca de los centros de empleo metropolitanos . Incluso con tasas hipotecarias altas, los precios de las viviendas en Estados Unidos están aumentando a un ritmo anual del 7,2% .
La Fed no ha expresado remordimiento por retrasar el aumento de las tasas de interés para enfriar la inflación.
Cuando la inflación empezó a aumentar en 2021, tanto el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell , como la administración Biden nos dijeron que la inflación era temporal. La Reserva Federal pospuso durante un año la subida de las tasas de interés . La Reserva Federal no ha expresado remordimiento por lo mucho que esa demora acabó impulsando el gasto de los consumidores y la inflación cuando terminaron los cierres por la COVID.
Incluso ahora, Powell sigue diciéndonos que las expectativas de inflación están bien ancladas , pero no están ancladas en el 2%. Las encuestas de hogares realizadas por el Conference Board , la Reserva Federal de Nueva York y la Universidad de Michigan sitúan la inflación esperada entre el 3% y el 4%.
Las mayores expectativas de inflación reflejan una pérdida de confianza en que la Fed pueda controlar adecuadamente la inflación o en que el actual grupo de responsables de la política monetaria y fiscal esté preparado para hacer lo que sea necesario. Las mayores expectativas de inflación sitúan la r* nominal, la tasa de interés observada que no desaceleraría la economía ni aceleraría aún más la inflación, en un rango del 5% al 6%.
En la actualidad, el tipo de interés de los fondos federales objetivo es del 5,375%. Las autoridades de la Reserva Federal prevén que el tipo de interés de los fondos federales a largo plazo sea aproximadamente la mitad de ese valor: 2,8% . En pocas palabras, las autoridades de la Reserva Federal parecen haber perdido el contacto con la realidad económica. En todo caso, los tipos de interés deberían permanecer donde están o aumentarse para reducir tanto la inflación real como la prevista.
La capacidad de la mayoría de los consumidores para absorber precios más altos está flaqueando.
La economía estadounidense debería desacelerarse ahora, porque la capacidad de la mayoría de los consumidores para absorber precios más altos está disminuyendo a medida que sus ahorros adicionales, acumulados durante la pandemia, se han agotado .
Los hogares de altos ingresos con grandes inversiones en acciones y renta fija han experimentado aumentos en sus ingresos no salariales, pero para la mayoría de los demás es necesario realizar ajustes a la baja en el gasto, ya que su capacidad para acumular deuda es limitada.
Las batallas pasadas con la inflación indicarían que si la Fed bajaba las tasas antes de alcanzar su objetivo del 2%, la inflación se aceleraría de nuevo y las expectativas inflacionarias aumentarían aún más y se endurecerían. La situación se convertiría en un ciclo de ajuste para frenar la inflación, luego de relajación para impulsar el empleo, con la inflación aumentando gradualmente hasta niveles sucesivamente más altos. Esas eran las condiciones en la década de 1970, antes de que el entonces presidente de la Fed, Paul Volcker, se viera obligado a tomar medidas draconianas para derrotar a “ La Gran Inflación ” que afligía a Estados Unidos.