China entra en pánico

Esta mañana, cuando informamos que una urgencia repentina -y extremadamente tardía- parecía apoderarse de los altos escalones de poder de Beijing para acelerar una serie de nuevas medidas de estímulo monetario, incluido un recorte en la herramienta de recompra inversa de 14 días, dijimos que esperáramos mucho más durante la sesión informativa improvisada de hoy sobre la economía.

A esa sesión asistieron los tres principales reguladores financieros del país, que había alimentado la especulación de que China estaba a punto de desatar muchos más esfuerzos para revivir el crecimiento, entre los que se encontraban más recortes a la tasa de recompra inversa del país y la tasa LPR, pero también recortes al RRR y varias otras medidas de estímulo monetario.

Eso es precisamente lo que sucedió hace unos momentos cuando el gobernador del Banco Popular de China, Pan Gongsheng, desató lo que Bloomberg llamó una "bombarde de estímulo", y lo que nosotros llamamos "pánico absoluto", cuando anunció una serie de medidas de estímulo para apuntalar la economía en crisis y el mercado de valores en caída. Entre ellas:

• El Banco Popular de China reducirá la tasa repo inversa a 7 días en 20 puntos básicos.
• El Banco Popular de China reducirá el coeficiente de reservas obligatorias en un 0,5%, una medida que liberará 1 billón de yuanes (142.000 millones de dólares) en liquidez, dijo Pan.China también podría reducir aún más el RRR este año, entre un 0,25 y un 0,5%, en el momento apropiado .
• El Banco Popular de China reducirá la tasa MLF a 1 año en 30 puntos básicos
• El Banco Popular de China también reducirá las tasas de las hipotecas existentes y reducirá la tasa de pago inicial para segundas residencias del 25% al ​​15%.
• Se reducirá la tasa de depósito para “neutralizar” el impacto sobre los márgenes bancarios.

“La flexibilización de la política monetaria ha sido más audaz de lo esperado, con anuncios simultáneos de recortes de tasas y de reservas de efectivo”, dijo Becky Liu, directora de estrategia macro de China en Standard Chartered Plc. “Vemos margen para una flexibilización más audaz en los próximos trimestres, tras los enormes recortes de tasas de la Fed”.

Pero esperen, hay mucho más: en un momento en que ni siquiera el limpiabotas quiere acercarse a las acciones chinas, el gobernador del Banco Popular de China también dijo que -en un último intento por rescatar el mercado de valores del país- establecerá un mecanismo de swaps que permitirá a las firmas de valores, fondos y compañías de seguros aprovechar la liquidez del Banco Popular de China para comprar acciones. Los corredores, fondos y aseguradores podrán pignorar activos a cambio de liquidez para fondos y comprar acciones; el Banco Popular de China también establecerá un mecanismo de refinanciación especializado para que las empresas que cotizan en bolsa y los principales accionistas puedan recomprar acciones y aumentar sus tenencias. En otras palabras, Pekín está dando luz verde a la intervención directa en el mercado de valores para apuntalar las acciones.

Según Goldman, " ésta es una nueva forma muy interesante de apoyar al mercado de valores, ya que hasta ahora se trata principalmente de equipos nacionales".

Si bien el diablo seguramente estará en los detalles, China está dejando en claro que no está jugando, y Bloomberg informa que China planea brindar al menos 500 mil millones de yuanes en apoyo de liquidez a las acciones.

En los últimos dos años, el gobierno de Xi Jinping ha implementado recortes de tasas fragmentados que no han logrado revertir la desaceleración de la segunda economía del mundo: el crecimiento se ha debilitado aún más después de alcanzar su peor ritmo en cinco trimestres y el mercado inmobiliario se ha derrumbado a un ritmo sin precedentes.

Ese deterioro, que se ha traducido en un creciente malestar social y un aumento de las huelgas laborales , ha puesto a prueba la tolerancia de los dirigentes chinos a no alcanzar su objetivo anual de alto perfil por segunda vez en tres años, en un momento en que la confianza de los inversores está menguando.

En mayo, China dio a conocer un ridículo paquete de rescate inmobiliario que no sólo no logró revertir una crisis inmobiliaria que se prolongó durante años y que ha acabado con unos 18 billones de dólares de riqueza de los hogares, sino que de algún modo la empeoró aún más. Sólo 29 ciudades de las 200 a las que se instó a participar están atendiendo el llamado de Pekín para ayudar a absorber el exceso de viviendas. Los precios de las viviendas nuevas registraron su mayor caída el mes pasado desde julio de 2014.

No es sorprendente que el gobernador del banco central hiciera el último anuncio en su primera conferencia de prensa de alto perfil desde marzo, cuando defendió la meta de crecimiento del gobierno de alrededor del 5% junto con otros altos funcionarios económicos.

Este año, el jefe del Banco Popular de China ha mostrado una estrategia más transparente en materia de políticas, en un intento de estabilizar el sentimiento. Pan aprovechó una sesión informativa similar en enero para anunciar un recorte de la cantidad de dinero que los bancos deben mantener en reserva con dos semanas de antelación, mientras las autoridades trataban de detener una caída de 6 billones de dólares en el mercado de valores.

En respuesta a un estímulo mayor de lo esperado -si bien aún no tan grande- el yuan offshore se debilitó un 0,1% luego de que el Banco Popular de China anunció varios recortes de tasas, mientras que los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 años de China cayeron al 2%, un nuevo mínimo histórico.

La caída de los rendimientos confirma que el mercado ciertamente quedó sorprendido con el tamaño del estímulo monetario, aunque para lograr el verdadero impacto, Pekín también tendrá que usar la manguera fiscal, que es también lo que dijo Becky Liu de Standard Chartered cuando predijo que el Banco Popular de China podría tomar medidas más agresivas en el futuro, después de una serie de recortes de tasas sorpresivos el martes.

“La posibilidad de que el dólar estadounidense y el yuan caigan por debajo de 7,0 está aumentando. Las tasas chinas también tienen más margen de caída”.

Haciendo eco de esta opinión, Lynn Song, economista jefe para China en ING, dijo que el rendimiento de los bonos chinos a 10 años podría caer al 1,8% si el Banco Popular de China flexibiliza aún más la política monetaria.

“Será interesante ver si el Banco Popular de China vuelve a intervenir para intentar proteger el nivel del 2%, pero personalmente espero que baje de esa tasa en algún momento”, dijo Song. “Si vemos más flexibilización más adelante en el año, no me sorprendería que baje a 1,8% aproximadamente”.

El recorte del RRR del martes "está en línea con las expectativas como se ha señalado durante algún tiempo, pero no tendrá mucho impacto ya que el problema actualmente no es que los bancos carezcan de fondos para prestar sino más bien una demanda limitada de préstamos de calidad".

¿Qué significa para la economía la actual andanada de recortes de tipos? Según Jing Liu, economista jefe de HSBC Global Research para la Gran China, los recortes de tipos de interés de política monetaria de China tienen como objetivo apoyar sus objetivos de crecimiento del 5%, y puede haber más reducciones en el coeficiente de reservas obligatorias: “Esto es básicamente para asegurar que China pueda cumplir con el objetivo de crecimiento del 5%. Con un apoyo más fuerte ahora creo que vamos a ver algún tipo de efecto de elevación... No olvidemos que todavía podríamos tener más estímulo fiscal. Todavía nos queda más de un billón de yuanes de cuota por utilizar este año”. Y con los tipos en mínimos históricos, China puede ciertamente permitirse ver subir los rendimientos en medio de una avalancha de nueva deuda.

"Personalmente, creo que es probable que utilicen bonos a ultralargo plazo porque eso no cambia el déficit a largo plazo y a principios de año dejaron espacio para más operaciones en ese sentido", dijo Liu y agregó que "el próximo paso a seguir es si el gobierno central puede poner dinero directamente en estabilizar el mercado inmobiliario y si China puede lograr que la inflación del IPC se vuelva positiva relativamente pronto".

Xiaojia Zhi, directora de investigación de Credit Agricole CIB, dijo que un gran impulsor del movimiento chino fue el recorte de tasas de 50 puntos básicos de la Fed y el repunte del yuan, que le dio a China margen para flexibilizar la política monetaria: "Si bien el recorte de tasas del Banco Popular de China y el aumento de la liquidez pesarían sobre el CNY y el CNH, podría llegar un factor compensatorio parcial si hay un impulso al sentimiento", dice.

Aunque todavía queda por ver cuánto durará este último estímulo, al menos la reacción instintiva de los activos de riesgo fue favorable y el mercado de valores chino subió, con las acciones inmobiliarias chinas subiendo tras el anuncio del Banco Popular de China. “Es bueno ver que los responsables políticos toman medidas proactivas para ayudar a la economía en general y apoyar al mercado inmobiliario. El pago inicial del 15% para una segunda vivienda es uno de los niveles más bajos de la historia, lo que, junto con una tasa hipotecaria más baja, podría ayudar a reducir la carga financiera de los compradores de viviendas”, dice Raymond Cheng, director de investigación inmobiliaria en China en CGS International Securities Hong Kong.

Mientras tanto, la mención de Pan sobre el apoyo a la compra de viviendas no vendidas podría sugerir una mayor implementación de la política. En general, el estímulo fue positivo para el sector en el corto plazo, aunque todavía no se ha visto un impacto en las ventas de propiedades.

A pesar de todo, los escépticos siguen presentes. Según Oversea-Chinese Banking Corp, las autoridades chinas están intentando claramente restaurar la confianza del mercado, aunque se necesita más información sobre las medidas en sí. “Los recortes estuvieron más o menos dentro de las expectativas, pero lo que es ligeramente diferente esta vez es una herramienta para apoyar a los mercados de valores”, dice el estratega de Singapur Christopher Wong. “Esto demuestra claramente que las autoridades están intentando restaurar la confianza, pero todavía queda por ver si esto produce ganancias sostenidas o solo uno o dos días más de ganancias. Los mercados de valores deberían aplaudir la medida, pero el diablo todavía está en los detalles”.

Peor aún, según el jefe de investigación de Asia del banco ANZ, Khoon Goh, el paquete de flexibilización, aunque es el más amplio hasta la fecha, "está lejos de ser una bazuca".

“Si las nuevas medidas para apoyar el mercado de valores tienen éxito, podría haber un retorno de las entradas de capital extranjero, lo que respaldaría al yuan”.

“Si cualquier repunte en el mercado de valores puede sostenerse en última instancia depende de la capacidad de estas medidas para cambiar la confianza. Aun así, los mercados acogerán con agrado este anuncio”, aunque sea solo por unos días, momento en el que se reanudarán las ventas, ya que los operadores harán todo lo posible para forzar el pánico del Banco Popular de China a alcanzar el nivel máximo.

Y lo hará: ahora que China finalmente ha mostrado sus cartas con lo que parece ser un aluvión de flexibilización monetaria, puede pretender que no hará una bazuca fiscal, pero cuando este estímulo "de pánico" fracase, como lo hará, como todos los anteriores, Beijing no tendrá más opción que inundar la economía con deuda, lo que luego hará que los precios de las materias primas se disparen y reinicie la exportación de China de su materia prima favorita: la inflación... y justo a tiempo para los agresivos recortes de tasas de la Reserva Federal.

En resumen, 2025 se perfila como un año muy emocionante, aunque solo sea por la segunda venida de la Reserva Federal de Arthur Burns.