El regreso de la volatilidad de las divisas

DÓLAR: El índice DXY del dólar estadounidense ha subido un 6% este año, ya que el "excepcionalismo" económico de EE UU impulsa los diferenciales de rendimiento de los bonos y atrae capitales al país. Las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro estadounidense, por ejemplo, han aumentado un 9% en el último año, hasta los 8 billones de dólares, y se están viendo respaldadas por la geopolítica, que impulsa la demanda de refugios más seguros.

Esto ha ampliado la sobrevaloración del 10% del tipo de cambio real de equilibrio del dólar y ha desencadenado un repunte inoportuno de la volatilidad de las divisas y de los activos cruzados (véase el gráfico), a medida que aumenta la divergencia de la política monetaria.

VOLATILIDAD: La volatilidad de las divisas ha repuntado desde sus mínimos. Esto está socavando un motor clave del carry trade y perjudicando especialmente a las divisas de los mercados emergentes. También está alcanzando a la volatilidad de la renta fija, y la volatilidad del S&P 500 vuelve a acercarse a su media a largo plazo, en torno a 20 puntos. El "CVIX" es una medida de la volatilidad implícita a tres meses para los 10 pares de divisas mundiales más líquidos, ponderados por su volumen negociado. Se concentra en los tipos de cambio cruzados del EUR, el JPY, la GBP, el CHF, el CAD y el AUD con el USD. Sus niveles han ido subiendo, pero es posible que aún tengan recorrido. Los niveles se mantienen un 15% por debajo de la media desde su creación en 2012 y están un 40% por debajo del máximo de 2020.

CHINA: El RMB ha sido un ancla relativa, perdiendo solo un 2% frente a un dólar más fuerte este año. Muchos se preguntan por qué las autoridades no permiten una depreciación más fuerte para ayudar a la economía en dificultades, revertir la deflación local y mantener la competitividad frente a los pares asiáticos más débiles. Las autoridades están más centradas en la estabilidad que en el aumento de la competitividad, y su política de "relajar y ajustar" mantiene en vilo a los operadores. Es probable que continúen con una modesta debilidad del CNY, respaldada por estrictos controles de capital y las mayores reservas de divisas del mundo, mientras tratan de evitar una respuesta proteccionista de los socios comerciales, o una repetición de la gran pérdida de reservas de 1 billón de dólares de 2015-16.