Un valor que se ha multiplicado por cuatro y que aún podría subir más de un 100%

En octubre de 2022 publicábamos el siguiente artículo en CB Premium: "Hoy publicaremos la tesis de inversión de otra compañía de muy pequeña capitalización que hemos elegido entre todas las que nos han enviado nuestros especialistas locales. Pero antes, hablemos primero de un inversor activista que no estaba nada contento cómo estaban yendo las cosas en una de sus compañías. Veamos:

"Rubric Capital MLP es una exclusiva gestora estadounidense que es conocida, por un lado, por ser muy exigente a la hora de elegir a sus clientes, y por otro, por ser especialmente activa en la gestión de las compañías en las que participa. Según los últimos datos, tiene bajo gestión más de 1.500 millones de dólares.

Pues bien, una de las empresas en las que participa es Mereo BioPharma Group.

Hablemos de esta compañía.

Mereo BioPharma Group plc, es una compañía biofarmacéutica, con sede en Londres, que desarrolla y comercializa terapias para el tratamiento de oncología y enfermedades raras en el Reino Unido e internacionalmente. Capitaliza 104,87 millones de dólares, y que capitaliza en el Nasdaq con el código (MREO). A principios de año tenía 111 millones de dólares en caja neta, tenía más caja que todo lo que valía la empresa, pero en los últimos informes esa caja se ha situado en cerca de 90 millones de dólares.

Como decíamos anteriormente, Rubric Capital es accionista de referencia de la biofarmacéutica con cerca del 14% del capital. Pues bien, esta gestora, muy descontenta con la evolución de la compañía en bolsa y empresarialmente, y con la quema de caja por parte de los directivos a la que hacíamos antes referencia, solicitó una junta extraordinaria de accionistas en la que tenía la intención de reemplazar a 5 de los 10 puestos del consejo, incluido el presidente y el vicepresidente.

Esa junta se le denegó en una primera instancia por defectos de forma (excusa por parte de los directivos que no querían perder sus trabajos). Sin embargo, recientemente esos “defectos” fueron subsanados por lo que es probable que la junta se celebre en las próximas semanas, a menos que la gerencia presente alguna otra excusa de última hora.

Rubric Capital tiene el apoyo de SAC/Point72 & Survetta, que posee el 9% del capital de la compañía, así como el de un sindicato de pequeños accionistas. Eso contrasta con menos del 1% del capital que posee la actual dirección.

¿Pero por qué es tan importante qué Rubric Capital tome el control de la compañía?

Pues sencillamente porque los cálculos de la gestora, como vemos en el documento adjunto, señalan que los activos de la empresa valen más de 4 dólares la acción, frente a menos de un dólar que cotiza actualmente.

“El activo más destacado de la compañía es Setrusumab, un fármaco utilizado para el tratamiento de la Osteogénesis imperfecta, una rara enfermedad genética. La parte integral de la historia de MREO es su asociación con Ultragenyxdesde 2020. La asociación impulsó significativamente la salud financiera de MREO en los próximos años debido a un pago inicial de $50 millones de Ultragenyx. Lo que es más importante, MREO tiene derecho a pagos significativos si se logran ciertos hitos con más pagos de regalías posteriores a la aprobación de la FDA. Estos dos componentes constituyen la mayor parte de la valoración activista más el efectivo disponible (hoy menos de 24 millones de dólares).

Setrusumab entrará en el ensayo de Fase 3 a finales de año, lo que probablemente sea uno de los hitos que desencadenen otro pago (los detalles exactos son limitados).

Además, la valoración no incluye otros 5 medicamentos en etapas anteriores que también pueden generar un valor adicional aquí. Claramente, a pesar de las contingencias, el potencial alcista es significativo”, afirmaba recientemente el analista Dalius Tauro sobre la valoración de la empresa.

La tesis de inversión es muy sencilla: Si Rubric Capital consigue el control del consejo de administración, es altamente probable que la compañía suba en el corto, medio y largo plazo. ¿A los 4 dólares que dice este accionista? No creemos que a tanto. Es una valoración excesivamente exigente. Pero sí pensamos que precios por debajo de 1 dólar tienen un potencial más que interesante de revalorización, con un elevado margen de seguridad.

Por otro lado, no sabemos hasta que cierto punto eran ciertos los rumores de OPA de AstraZeneca a 5 dólares acción.

¿Qué probabilidad hay de qué Rubric Capital se haga con el control de la empresa?

Creemos que elevada. Su participación, junto con el de SAC/Point72 es del 25% del capital. Los accionistas minoritarios de la empresa, en gran parte, también apoyan a Rubric. Mientras que la gerencia actual tan solo tiene un 1% del capital de la empresa.

Los supuestos en esta inversión son los siguientes:

Si Rubric Capital toma el control creemos que el valor se doblará como mínimo.

Si AstraZeneca lanza una OPA, lo hará por más del doble de lo que capitaliza ahora. Por bastante más del doble teniendo en cuenta su elevada caja.

Si la gerencia se mantiene en el puesto, las acciones caerán a la mitad.

Ustedes deciden."

En aquellos momentos el valor cotizaba en 0,90$. Ayer cerró a 3,50$. Ayer conocimos datos muy positivos de Setrusumab y el valor está subiendo más del 10%, y creemos que no tardará mucho en situarse por encima de los 4 dólares. De hecho, los especialistas hablan que a día de hoy precios por debajo de 10 dólares no tienen sentido.

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