Pendientes de BCE y resultados empresariales

Apertura europea plana, sin nuevos estímulos en China, datos macro débiles y tensiones geopolíticas de fondo, a la espera del BCE, nuevos datos macro y resultados empresariales.

Desde China, la rueda de prensa del ministerio de economía (sábado) decepcionó al no concretar nuevos estímulos frente a un consenso que esperaba 2 bln yuanes en apoyos fiscales (283.000 mln usd) que complementasen los monetarios ya anunciados. El ministerio de economía se limitó a prometer nuevos apoyos al sector inmobiliario. Habrá que esperar por tanto a nuevas comparecencias del gobierno chino (finales de mes) para ver si se concretan nuevos estímulos, que para ser efectivos deberían ir dirigidos a las familias para intentar impulsar la confianza consumidora y con ello el consumo. Ante la ausencia de nuevos estímulos, el Brent -1% a 78 usd/b.

Asimismo, hemos conocido datos de precios que muestran una intensificación de las presiones deflacionistas en septiembre en China: IPC +0,4% (+0,6%e y anterior) e IPP -2,8% (-2,6%e vs -1,8% anterior). En el plano geopolítico, destacamos el inicio de ejercicios militares de China en Taiwán, que han sido condenados por EE. UU.

De cara al conjunto de la semana, la atención estará en: 1) reunión del BCE (jueves), 2) tensiones geopolíticas en Oriente Medio (pendientes de la respuesta de Israel a Irán), 3) resultados empresariales 3T y 4) datos macro que sigan dibujando el escenario macroeconómico y de tipos de interés.

Estaremos pendientes de la reunión del BCE el jueves 17, donde todo apunta a una bajada de 25 p.b. (probabilidad 97%) en un contexto de desaceleración de la actividad económica a corto plazo. Aun así, la persistencia de riesgos sobre la inflación llevará previsiblemente a la presidenta Lagarde a mantener su discurso de data-dependencia y gradualidad en próximos recortes de tipos de interés.

La temporada de resultados del tercer trimestre en EE. UU. cobrará ritmo, después de iniciarse el pasado viernes con buenas cifras de JP Morgan (cotización +4%) y Wells Fargo (cotización +6%). JP Morgan publicó un BPA un +9% superior a lo esperado por el consenso y unos ingresos un +2,5% por encima de las previsiones. Asimismo, mejoró la guía de margen de intereses para el conjunto del año (91.500 mln de dólares vs 91.000 mln de dólares anterior y 90.800 mln de dólares consenso) y rebajó la guía de gastos de explotación. Por su parte Wells Fargo registró un BPA un 10% por encima de las previsiones, a pesar de un margen de intereses por debajo, y un ROE del 13,9% (vs 12,9% esperado). Por último, BlackRock (cotización +4%) también registró un BPA un 11% por encima de las estimaciones.

Con la temporada de resultados ya iniciada, de las 30 compañías del S&P 500 que han publicado sus resultados hasta el 11 de octubre, el 79% han registrado un BPA por encima de las estimaciones en un c.+6% de media. Para el conjunto del S&P 500 se espera un crecimiento medio de los beneficios del +4,1% i.a. para 3T24 que de cumplirse supondría el quinto trimestre consecutivo de crecimiento en comparativa interanual. Asimismo, no hay que descartar que la temporada de resultados se salde con un crecimiento de beneficios por encima de lo esperado teniendo en cuenta que en los últimos 10 años el 75% de las compañías del S&P 500 han superado las estimaciones. Por sectores, los crecimientos serán liderados por los sectores de tecnología y salud, mientras que en el lado contrario las empresas energéticas y del sector de materiales seguirán presionadas.

En el plano macro, estaremos pendientes en Europa de la encuesta ZEW de Alemania, donde las perspectivas apuntan a cierto repunte en el componente de expectativas recogiendo los efectos de los estímulos en China y las bajadas de tipos del BCE. Además, conoceremos el IPC de Reino Unido donde se está descontando cierta moderación, tanto en la tasa general (+1,9%e vs +2,2% anterior), como en la subyacente (+3,5%e vs +3,6% anterior) y servicios (+5%e vs +5,6% anterior). En EE. UU. la referencia más relevante será el dato de octubre de la encuesta manufacturera de Nueva York (con expectativa de moderación) y de las ventas minoristas (sin grandes variaciones previstas), sin perder de vista el desempleo semanal tras el débil dato de esta semana por los efectos del huracán. En China, atención al PIB 3T (+4,5%e vs +4,7% anterior), así como a los datos de septiembre de producción industrial (+4,6%e vs +4,5% anterior), ventas minoristas (+2,5%e vs +2,1% anterior), exportaciones (+6,0%e vs +8,7% anterior) e importaciones (+0,6%e vs +0,5% anterior).

A nivel bolsas, consideramos que las valoraciones continúan un tanto exigentes en ciertos mercados y valores, por lo que no descartamos continuidad en la corrección y mejores niveles de entrada, toda vez que podrían continuar materializándose varios riesgos que podrían introducir volatilidad, entre los que destacamos: 1) Ajuste de expectativas del mercado de bajadas de tipos de interés de la Fed y el BCE ante la reducción de probabilidades de recesión y riesgos al alza sobre la inflación 2) Elecciones Estados Unidos (5-noviembre) (aunque al final lo realmente relevante para los inversores son los beneficios empresariales, la política puede introducir volatilidad y generar oportunidades de compra a corto plazo) y 3) Tensiones geopolíticas: conflictos bélicos (riesgo de extensión del conflicto de Oriente Medio, guerra Ucrania-Rusia) e incertidumbre política europea (Francia, Alemania).

En cuanto al resto de nuestro Asset Allocation, en Deuda Pública nos mantenemos en plazos cortos (rentabilidades moderándose, pero aún atractivas: 2%-3% en Europa, 4% en EE.UU.) y no vemos valor en alargar duraciones (las TIRes a largo plazo han descontado recortes excesivos de tipos de intervención: ni el crecimiento está tan débil, ni la inflación tan controlada). En Crédito, mantenemos preferencia por Investment Grade, con la resiliencia del ciclo económico limitando los problemas de morosidad y permitiendo mantener diferenciales de crédito cerca de mínimos.