Los inversores podrían enfrentarse a una importante sorpresa inflacionaria el año que viene. Provocaría un crash en los mercados.
Moderados descensos al cierre de las bolsas europeas, en una jornada de escasas referencias macroeconómicas y empresariales, y con los inversores a la espera de los importantes datos que empezará a publicase a partir de mañana. "La semana empieza mañana en los mercados", nos comentaba un gestor institucional.
Dado que la sesión ha sido muy tranquila, vamos a seguir con el especial que llevamos haciendo las últimas semanas sobre las previsiones para 2025. Veamos lo que nos dice el analista por Vivien Lou Chen:
"El año que viene tiene el potencial de generar una combinación de fuerzas que probablemente mantendrá la inflación por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, al tiempo que socavará las esperanzas de los inversores de una moderación en las ganancias de precios y múltiples recortes de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal.
Entre estos factores, los más importantes en 2025 son las propuestas de aranceles e inmigración del presidente entrante Donald Trump. Hasta que los detalles de esos planes se concreten después de que asuma el cargo en enero, los participantes del mercado que hablaron con MarketWatch dijeron que tienen la esperanza de que la inflación pueda mantenerse contenida y que las palabras de Trump resulten ser solo una táctica de negociación.
Pero los inversores y los operadores también podrían terminar equivocándose al subestimar la posibilidad de que la economía estadounidense se esté acercando a media década de inflación superior al objetivo que comenzó en 2021.
La industria de la construcción estadounidense ya se está preparando para la pérdida de una gran parte de su fuerza laboral inmigrante y nuevos aranceles que harían subir los costos de construcción, mientras que algunos minoristas están instando a los consumidores a comprar ahora en lugar de más tarde. Mientras tanto, empresas como el fabricante de vehículos todoterreno Polaris Inc., que tiene una fábrica en México, podría enfrentar millones de dólares en costos relacionados con aranceles que se trasladarían a los consumidores, aunque el presidente ejecutivo de Polaris, Michael Speetzen, ha dicho que la compañía está en modo de esperar y ver.
En Wall Street, Jan Hatzius , economista jefe de Goldman Sachs, estima que los aranceles propuestos por Trump podrían impulsar la lectura de inflación básica del índice de gastos de consumo personal, la medida de inflación preferida por la Fed, en casi un 1% si se implementan. Los operadores de inflación han tomado nota de la opinión de Hatzius y han incorporado parte de ella en sus pronósticos para el índice de precios al consumidor el próximo año. Los operadores de instrumentos similares a derivados conocidos como fijaciones ahora esperan que la tasa general anual del IPC se mantenga por encima del 2% hasta octubre próximo después de otro repunte al alza en los datos de noviembre de este miércoles.
Mientras tanto, Nuveen, la gestora de inversiones global con sede en Nueva York y 1,3 billones de dólares en activos bajo gestión, está considerando la posibilidad de que su escenario base de un aterrizaje suave (en el que Estados Unidos evita una recesión a medida que cae la inflación) pueda resultar erróneo. Su visión base es que la inflación PCE básica seguirá bajando hasta el rango de entre el 2% y el 2% en 2025, desde el 2,8% interanual de octubre. Pero le preocupa que no llegue al 2%.
La preocupación que tenemos es que la Fed de un giro de 180º y empiece a subir los tipos.
“La preocupación que tenemos por el riesgo de cola —y que el mercado debería tener en cuenta— es el tipo de resultado en el que la Fed tiene que dar un giro de 180 grados y empezar a subir las tasas”, dijo Anders Persson, director de inversiones de renta fija global de Nuveen con sede en Charlotte, Carolina del Norte, cuyo equipo supervisa más de la mitad de los activos gestionados de la empresa. Esto significaría que la economía empezaría a “fallar” y “podríamos tener un resultado más estanflacionario. Pero no lo consideramos nuestro escenario base en este momento”.
De todos modos, “definitivamente nos sentimos cómodos al decir que vamos a superar el objetivo del 2% de la Fed en los próximos 12 meses y posiblemente en los próximos años”, dijo Persson por teléfono.
“Los aranceles tendrán cierta presión al alza sobre la inflación en 2025, y somos conscientes de los aspectos migratorios de los planes de Trump. Creemos que existe la posibilidad de que la inflación no baje tan rápido como se espera y los mercados impulsen los rendimientos al alza. Pero hay muchos factores en movimiento sobre los que no tenemos detalles, por lo que es demasiado pronto para hacer una estimación definitiva sobre dónde estará la inflación el próximo año”.
Por ahora, la opinión de Persson es que la renta fija debería ofrecer el mejor equilibrio entre riesgo y recompensa para los inversores que actualmente no la tienen porque los rendimientos deberían ofrecer "un potencial de retorno bastante atractivo para los próximos 12 meses". Si Nuveen resulta estar equivocado y la economía cae en un escenario más de estanflación -con una inflación elevada y una desaceleración del crecimiento económico- "las acciones se verán desafiadas, por lo que el efectivo real sería la clase con mejor desempeño".
Hasta el lunes, los operadores de futuros de fondos federales esperaban entre uno y cuatro recortes de tasas de la Fed durante 2025, después de tener en cuenta una reducción esperada de un cuarto de punto el próximo miércoles en la tasa de fondos federales, que actualmente se encuentra entre 4,5% y 4,75%.
Parte de la razón es que las políticas comerciales, impositivas y de inmigración de Trump podrían terminar perjudicando el crecimiento económico, lo que dejaría a la Reserva Federal la tarea de equilibrar esto con los riesgos inflacionarios. Hasta ahora, el presidente entrante ha prometido llevar a cabo deportaciones masivas de inmigrantes indocumentados, al tiempo que ha pedido un arancel adicional del 10% a los bienes procedentes de China y un arancel del 25% a las importaciones de México y Canadá. Y otra ronda de recortes impositivos de Trump podría terminar contrayendo la economía a largo plazo al aumentar el déficit y la deuda nacionales, según algunos demócratas.
La Reserva Federal se centra en una inflación del 2% a largo plazo porque es un nivel lo suficientemente bajo como para evitar que los hogares estadounidenses sientan una erosión en su poder adquisitivo. Los principales bancos centrales del mundo se han unido en torno a esa cifra tras seguir los pasos del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda .
Mientras las expectativas de inflación en Estados Unidos se mantengan estables y bien ancladas, la Fed puede darse el lujo de esperar a que la inflación baje por sí sola, en lo que se conoce como “la estrategia oportunista de desinflación”. El riesgo de esta estrategia es que si la inflación se mantiene por encima del 2% durante mucho tiempo, las expectativas podrían desestabilizarse, como sucedió recientemente a partir de las respuestas atípicas a la encuesta de consumidores de la Universidad de Michigan.
La inflación tiende a actuar con rapidez, permeando la psicología de las empresas y los consumidores de una manera que les permite prepararse para el aumento de precios. Las previsiones más recientes de la Reserva Federal , publicadas en septiembre, prevén que la inflación caerá de forma sostenida hasta el 2% en 2026. Pero cuanto más tiempo se mantenga la inflación estadounidense por encima del objetivo, más difícil será deshacer la idea general del público sobre hacia dónde podrían ir a partir de ahora los aumentos de precios en el futuro.
Sin embargo, una gran advertencia para los inversores es que, si la inflación elevada va acompañada de un crecimiento económico más fuerte, aún podría traducirse en una buena noticia percibida, particularmente en áreas como las acciones.
Tomemos como ejemplo lo que sucedió este año: los inversores comenzaron 2024 con expectativas de hasta seis o siete recortes de tasas de un cuarto de punto para el año. Los funcionarios de la Fed solo han realizado dos reducciones hasta ahora, y se espera ampliamente un tercer recorte de tasas la próxima semana. Sin embargo, los tres principales índices bursátiles
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Los tipos de interés de equilibrio a 5 y 10 años, que reflejan las expectativas de inflación de los participantes del mercado en esos períodos, han subido a niveles récord este mes.
“La naturaleza de la inflación post-COVID es que cambió la percepción de las personas sobre las cosas. Incluso si las expectativas de inflación son estables, la gente todavía se siente bastante perjudicada por lo que ha sucedido y está preparada para esperar más aumentos de precios”, dijo el economista Derek Tang de Monetary Policy Analytics en Washington, una firma fundada por el exgobernador de la Reserva Federal Larry Meyer.
“Tanto las empresas como los hogares se están adaptando ahora a una mayor inflación, no porque quieran, sino porque esa es la realidad”, dijo Tang por teléfono.
“Las empresas saben cómo preparar a los clientes para los aumentos de precios, y los consumidores saben cómo buscar aumentos salariales y cambiar de trabajo. Existe el peligro de que el público esté preparado para adoptar una mentalidad inflacionaria si recibimos otro shock, que podría ser cualquier cantidad de cosas que incluyan riesgos geopolíticos y permitir una espiral de precios y salarios”.
Si el informe del índice de precios al consumidor del miércoles trae una sorpresa al alza para noviembre y revisiones al alza para meses anteriores, "eso cambiaría la mentalidad de los responsables de las políticas sobre lo que está sucediendo", señaló Tang. "Pero eso es más una historia del ritmo de 2025 y no una historia de recorte de tasas en diciembre", agregó, refiriéndose a la posible desaceleración del ritmo de recortes de tasas por parte de los funcionarios de la Fed en 2025. "Todavía estamos por encima del nivel neutral", o el nivel en el que las tasas de interés no estimulan ni restringen el crecimiento, "por lo que todavía hay cierto margen para recortar las tasas antes de que tengan que responder las preguntas realmente difíciles".
En Insight Investment, que supervisa 892.200 millones de dólares en activos, Nate Hyde, un gestor de cartera de renta fija multisectorial con sede en Boston, dijo que prevé que los riesgos al alza de la inflación aumentarán, pero espera que se mitiguen con una política algo más estricta de la Fed si se concretan.
“No esperamos que la Fed incumpla materialmente su objetivo de inflación en los próximos años, pero con el riesgo estructural de alza de una parte de la canasta del IPC, la Fed podría tener que aplicar una política ligeramente más restrictiva para mantener la inflación agregada en línea con su objetivo”, dijo Hyde. “No hay duda de que estamos en un período en el que la tendencia hacia la desinflación se ha estancado por el momento, pero esperamos que la tendencia bajista a mediano plazo continúe y tenemos mucha confianza en esa perspectiva”.
Por ahora, Hyde dijo que está a favor de un cambio de la renta fija denominada en dólares hacia activos denominados en euros, como el crédito con grado de inversión, porque las perspectivas de inflación son más benignas en Europa. Y considera que los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación (instrumentos que han luchado por recuperar popularidad ) son una “gran clase de activos para tener” en un entorno de inflación estructuralmente más alta. Agregó, sin embargo, que “no esperamos una inflación estructuralmente más alta”.