Los inversores del mercado de valores están nerviosos por este movimiento del mercado de bonos que solo ha ocurrido dos veces en más de 40 años.
Actualizado : 18:00
Los inversores del mercado de valores están nerviosos por algo que aparentemente ha sucedido sólo dos veces en el mercado de bonos desde principios de los años 1980: el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha aumentado casi tanto como la Reserva Federal ha recortado las tasas de interés durante el mismo período de tiempo.
El tipo de interés referencia en EE.UU., que influye en el coste de los préstamos para todo tipo de bienes, desde bonos corporativos hasta hipotecas y préstamos para automóviles, se ha disparado hasta el 4,77% desde un mínimo del 3,6% a mediados de septiembre, cuando el banco central empezó a reducir los tipos en un total de un punto porcentual a lo largo de tres meses. En otras palabras, el rendimiento a 10 años ha aumentado apenas un poco más que el tamaño combinado de los tres recortes de tipos de la Fed entre septiembre y diciembre.
Por lo general, las tasas a largo plazo de la deuda del gobierno estadounidense caen durante los 200 días anteriores y posteriores al inicio del recorte de tasas por parte del banco central, lo que ayuda a aliviar las condiciones financieras al facilitar el endeudamiento, como ha sido el caso durante la mayoría de los ciclos de flexibilización de la Fed desde 1989. En los pocos casos en que esto no sucedió, el rendimiento a 10 años subió por debajo de un punto porcentual completo, o menos de lo que ha subido ahora, según datos compilados por Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management, con sede en Nueva York.
“El mercado nos está diciendo algo, y es muy importante que los inversores tengan una idea de por qué suben los tipos a largo plazo cuando la Fed los recorta”, dijo Slok esta semana. Entre algunas de las preguntas que la gente debería hacerse está si los movimientos sumamente inusuales del mercado de bonos están relacionados con las preocupaciones sobre la situación fiscal de Estados Unidos, la menor demanda de deuda pública estadounidense desde el exterior o la opinión de que los recortes de tipos de la Fed en 2024 no estaban justificados, dijo.
El inesperado aumento de 256.000 puestos de trabajo en diciembre, junto con una encuesta de la Universidad de Michigan que muestra un aumento de las expectativas de los consumidores sobre futuras alzas de precios, hizo que los riesgos de una mayor inflación volvieran a ocupar el primer plano de las preocupaciones de los participantes del mercado. Las acciones estadounidenses sufrieron una fuerte liquidación, con el Promedio Industrial Dow Jones cayendo casi 700 puntos. Mientras tanto, una venta masiva agresiva de bonos empujó a los bonos a 10 y 30 años
La semana que viene nos espera la próxima gran actualización sobre la inflación en Estados Unidos: el índice de precios al consumidor de diciembre, que se publicará el miércoles.
Durante la semana pasada, las expectativas de inflación futura basadas en el mercado, conocidas como tasas de equilibrio a 5, 10 y 30 años, se acercaron aún más al objetivo del 2% de la Fed y alcanzaron sus niveles más altos desde abril o mayo pasados. Por otra parte, las actas de la reunión más reciente del banco central en diciembre mostraron que casi todos los responsables de la política monetaria vieron mayores riesgos al alza para la inflación, incluso cuando aplicaron su tercer y último recorte de tasas de 2024, terminando el año con un objetivo de tasa de fondos federales entre 4,25% y 4,5%, por debajo de un máximo anterior de 16 años de 5,25% a 5,5%.
Para el gestor de cartera Brian Mulberry, de Zacks Investment Management, con sede en Chicago, y el ex gestor de cartera de fondos de cobertura Guy Haselmann, los movimientos inusuales del mercado de bonos indican que existe el riesgo de que la inflación vuelva a aparecer. Además, cualquier decisión del presidente entrante Donald Trump de aplicar aranceles y políticas de deportación masiva amenaza con ejercer aún más presión al alza sobre la inflación real y las expectativas de futuros aumentos de precios en el corto plazo, dijeron.
En este momento, “la inflación claramente se está recuperando, rebotando, con tendencia al alza, como quiera decirse”, dijo Mulberry por teléfono. Citó las tasas básicas anualizadas de tres meses tanto del IPC como del indicador de inflación preferido por la Fed, el índice de precios de los gastos de consumo personal, para el período de octubre a diciembre. Ambos se situaron cerca o por encima del 3%, dijo Mulberry, cuya firma supervisa aproximadamente 20.400 millones de dólares en activos.
“Lo que se está viendo en el mercado de bonos es un reflejo de que es demasiado pronto para decir que la inflación ha terminado. Todavía queda mucho trabajo por hacer y probablemente estemos al final del ciclo de flexibilización de la Fed por ahora”, afirmó. Esto significa que “tendremos tasas de interés de aproximadamente el 4% en el futuro previsible. Sería el peor escenario posible si la Fed tuviera que subir las tasas porque el mercado de valores no lo ha descontado en absoluto, y sería admitir un error”.
En los últimos meses, los inversores han estado vendiendo agresivamente los bonos del gobierno a 10 años, así como los bonos del Tesoro a 20 y 30 años, lo que ha hecho que los rendimientos de los tres se acerquen al 5%. La última vez que el rendimiento a 10 años superó brevemente el 5% fue en octubre de 2023, y una repetición de esto en los próximos días o semanas se considera una posible oportunidad de compra para los inversores que actualmente no poseen el bono gubernamental subyacente.
Un entorno de tipos de interés elevados significa que los inversores deben estar preparados para un período de volatilidad en las acciones. Un coste del capital más elevado de lo que se pensaba anteriormente tiende a socavar las valoraciones en el sector de crecimiento y en las empresas de consumo discrecional, así como en las pequeñas y medianas empresas. Los bancos también podrían verse afectados por la incapacidad de participar en tantas ofertas públicas iniciales o fusiones y adquisiciones como esperaban. Mientras tanto, las empresas de servicios públicos tienden a estar más aisladas de las liquidaciones en el mercado de valores debido a la demanda relativamente estable de servicios esenciales.
La última vez que el rendimiento a 10 años subió simultáneamente en una cantidad similar a la que la Fed recortaba las tasas de interés fue en 1981.
A fines de 1980 y principios de 1981, la Reserva Federal, encabezada por el entonces presidente Paul Volcker, redujo la oferta monetaria de tal manera que el tipo de interés principal del banco central subió a un máximo histórico cercano al 20%. Las autoridades habían ido subiendo y bajando los tipos a lo largo de 1980, en lugar de hacerlo gradualmente en una dirección, para combatir la inflación galopante y compensar la recesión resultante de sus propias políticas.
Desde mediados de enero hasta mediados de octubre de 1981, las autoridades redujeron las tasas de interés en 4,5 puntos porcentuales, a entre 14,5% y 15,5%, desde 19% a 20%, si bien de manera irregular, según los registros de los movimientos de la junta directiva de la Reserva Federal en Washington.
Durante esos meses ocurrió algo muy inusual: el rendimiento de los bonos del Tesoro subió hasta un máximo histórico de poco más del 15,8% en septiembre de 1981, desde alrededor del 12% a principios de ese año, una subida de casi 4 puntos porcentuales. El año siguiente, 1982, trajo otra ronda de movimientos de altibajos en la dirección de las tasas de interés.
Según Haselmann, ex estratega del Scotiabank de Toronto que ahora trabaja como consultor, la dirección de los rendimientos de los bonos del Tesoro a menudo puede verse influida por una serie de factores. Pero cuando la tasa a 10 años aumenta tanto como lo ha hecho después de que la Fed haya estado en modo de recorte de tasas, "se trata de expectativas de inflación". La "única explicación de lo que está sucediendo ahora es que el mercado tiene expectativas de inflación que están aumentando", lo que pone a la Fed "en un atolladero".
“Algunas personas pueden citar un gran déficit fiscal y la oferta de bonos del Tesoro para el aumento de las tasas, pero esas eran variables conocidas cuando el bono a 10 años estaba en 3,6% antes del primer recorte de tasas, por lo que tiene cierta influencia, pero no es el catalizador para el aumento de más de 100 puntos básicos”, dijo a MarketWatch.
“La inflación aún no está controlada y la expectativa es que la Fed no podrá cumplir su mandato del 2% en el futuro cercano”, dijo Haselmann por teléfono. Cuando la Fed está reduciendo agresivamente las tasas —como lo hizo con un recorte de 50 puntos básicos en septiembre y un total de otros 50 puntos básicos en noviembre y diciembre— y las expectativas de inflación están aumentando, “eso se manifiesta directamente en el extremo largo de la curva de bonos del Tesoro”.
Añadió: “Creo que lo que va a pasar este año es que la Fed va a ser extremadamente paciente en cualquier dirección. En otras palabras, no me sorprendería que la Fed no recorte en absoluto en 2025. Y debo añadir que no creo necesariamente que la Fed vaya a subir las tasas, tampoco, incluso si la inflación aumenta a partir de ahora, porque tanto la inflación como las tasas más altas actuarán como vientos en contra económicos. El mercado tiene mecanismos incorporados de autocorrección. El mercado de valores, que ya ha sido descontado en su totalidad para un buen escenario económico, también comenzará a corregirse a la baja hasta alcanzar valoraciones más razonables”.
Considera que es probable que el tipo a 10 años alcance el 5% y el rendimiento a 30 años supere el 6% en la primera mitad de este año, lo que podría atraer a un “montón de compradores”. Los inversores necesitarán que sus carteras sean “un poco más seguras y menos agresivas para capear muchas tormentas diferentes, incluida una mayor volatilidad”.
Se han barajado otras explicaciones sobre lo que está sucediendo en el mercado de bonos ahora. Nicholas Colas, cofundador de DataTrek Research, dijo que cree que la “anomalía histórica” de un rendimiento a 10 años que ha aumentado tanto como la Fed ha bajado las tasas durante el mismo período se reduce a un crecimiento todavía decente. Mientras tanto, el economista ganador del Nobel Paul Krugman planteó la posibilidad de que el mercado esté teniendo en cuenta una prima de “insensatez” para dar cuenta de las “cosas locas” que Trump ha dicho sobre la política económica.
El informe del IPC de diciembre, que se publicará el miércoles, es quizás el dato más destacado de la semana que comienza.
El martes se publicará el índice de precios al productor del mes pasado, junto con el informe Beige Book de la Reserva Federal y el índice de optimismo de las pequeñas empresas de la NFIB. El miércoles se publicarán las encuestas de manufactura de la Reserva Federal de Empire State y Filadelfia de enero, así como el índice de confianza de los constructores de viviendas y los datos sobre los inventarios de las empresas.
El jueves se publicarán las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo semanales, junto con los datos de diciembre sobre ventas minoristas y precios de importación. El viernes, los operadores verán los datos de diciembre sobre inicios de construcción de viviendas, permisos de construcción, producción industrial y utilización de la capacidad.