Llega el esperado retroceso...¿y ahora qué?

PANORAMA ACTUAL: La renta variable tuvo un comienzo fulgurante en 2024, con el S&P 500 anualizando su mejor año en 70 años. Sin embargo, el mes de abril ha sido más complicado, como cabía esperar, y estamos a las puertas de un "retroceso" del mercado que ya debería haberse producido.

La causa más próxima es el reajuste de las expectativas de recorte de tipos de la Reserva Federal y el aumento de los rendimientos de los bonos. Consideramos que se trata de un respiro saludable, con una debilidad prolongada que habrá que comprar. Los dos pilares del mercado alcista, el crecimiento de los beneficios y los recortes de tipos aún por venir, siguen en su sitio, mientras que un volumen significativo de efectivo permanece al margen. Nos centramos en los sectores y regiones más baratos y más sensibles desde el punto de vista económico, desde el sector financiero hasta Europa. Una señal contraria a corto plazo es la volatilidad del VIX.

RETIRADA: Las caídas del mercado son inevitables. No hay inversión rentable sin riesgo. Las acciones estadounidenses han registrado una rentabilidad media anual a largo plazo del 10%, e históricamente suben mucho más de lo que caen. El S&P 500 ha registrado una media de tres modestos "retrocesos" superiores al 5% al año (véase el gráfico), mucho más frecuentes que las "correcciones" del 10% o los raros "desplomes" del 20%, mientras que la caída media intraanual del S&P 500 ha sido de un considerable -14%. El año pasado, por ejemplo, el S&P 500 registró una corrección intraanual del -10%, pero terminó con una subida del 24% en el año natural. Mientras que en 2020 se produjo un desplome intraanual mucho peor, del -34%, pero aun así el índice subió un 16% durante todo el año natural.

IMPULSORES: Los mercados bursátiles se encuentran en un bache a corto plazo, presionados de tres formas. 1) Una revalorización de los recortes de tipos de la Reserva Federal más tardíos y menores, con un crecimiento del PIB más fuerte y una inflación más sólida. Esto está impulsando al alza los rendimientos de los bonos y afectando especialmente a los que tienen valoraciones elevadas, como los tecnológicos, o deudas elevadas, como los inmobiliarios. 2) La elevada incertidumbre geopolítica, desde Ucrania hasta Oriente Próximo, ha contribuido al repunte del dólar estadounidense y al repunte del VIX hasta niveles medios a largo plazo. 3) El débil telón de fondo técnico de unos mercados fuertemente alcistas, el elevado sentimiento de los inversores y un retroceso estadísticamente superado, con una débil estacionalidad de mediados de año que ahora podría adelantarse a abril.