"La Fed bajará los tipos, pero tardará más de lo previsto. Tipos altos por más tiempo."

Las bolsas europeas abren planas, tras la fuerte volatilidad en Wall Street, con subidas superiores al 1% tras las palabras de Powell (las bajadas de tipos llegarán, aunque sea más tarde de lo previsto inicialmente, y descartó subidas de tipos), pero con giro a la baja al cierre (S&P -0,3% y Nasdaq -0,7%) ante la percepción de "tipos altos por más tiempo".

Hoy seguiremos pendientes de nuevos datos macro (mañana informe oficial de empleo americano) y de resultados empresariales, entre los que hoy destacan las cuentas 1T24 de Apple en EE. UU., y las de ArcelorMittal e Insur en España, donde también seguiremos atentos a la posible fusión BBVA-Sabadell.

Ayer tuvimos reunión de la Reserva Federal, que se saldó sin cambios en tipos (5,25%-5,50%), en línea con lo esperado ante la falta de progreso hacia su objetivo de inflación tras tres meses consecutivos de IPC por encima de lo esperado. En su posterior comparecencia, Powell repitió su discurso de mediados de abril: la Fed esperará más tiempo del previsto en bajar los tipos de interés, pendiente de que los datos de inflación y empleo ofrezcan la suficiente confianza respecto a la consecución del objetivo de inflación del 2%. En este escenario, el consenso de mercado espera entre 1 y 2 bajadas de tipos en 2024, la primera después del verano (o a fin de año), y los datos seguirán mandando (inflación y sus expectativas, mercado laboral, desarrollos financieros e internacionales). En lo que respecta a su balance, la Fed continuará reduciendo sus tenencias de bonos y MBS, aunque a partir de junio moderará el ritmo de reducción de bonos hasta 25.000 mln usd/mes (vs 60.000 mln usd anterior), manteniendo la reducción de MBS en 35.000 mln usd/mes. Otros comentarios de interés por parte de Powell: no ve estanflación ("I don´t see the stag...or the flation", no se ha considerado una subida de tipos, las elecciones presidenciales no afectarán a las decisiones de política monetaria, otros bancos centrales pueden empezar a bajar antes que la Fed.

Ante las palabras de Powell que apuntan a que estamos ante un mero retraso en las bajadas de tipos (sigue confiando en que la inflación alcance su objetivo del 2%, aunque lo haga más tarde de lo previsto), y especialmente por descartar que el próximo movimiento de tipos vaya a ser al alza como empezaba a temer una parte del mercado, y moderar el ritmo de reducción de su cartera de bonos, las TIRes moderaron (T-bond -5 pb a 4,6%), mientras el dólar se depreciaba (0,4% a 1,07 vs euro) y las bolsas avanzaban en un primer momento (S&P +1,5% y Nasdaq +2% desde los mínimos del día) para acabar con caídas ante la realidad de que los tipos permanecerán altos por más tiempo.

Como hemos comentado, los datos macro son relevantes para las decisiones de la Fed, y en este sentido cabe destacar que los datos de empleo conocidos ayer apuntan a cierta moderación en el mercado laboral: encuesta de empleo privado ADP de abril 192.000 (vs 183.000e y 208.000 anterior), mientras que las vacantes de empleo JOLTS de marzo 8,488 mln (vs 8,680 mln estimado y 8,813 mln anterior). Estos datos preceden al informe oficial de empleo (mañana viernes), donde se espera también desaceleración, pero mostrando un mercado laboral americano aún sólido y tensionado en salarios: 240.000e nóminas no agrícolas vs 303.000 anterior, tasa de paro estable en 3,8% y salarios +4% i.a. (vs anterior +4,1%). Por su parte, el ISM manufacturero quedó ayer por debajo de lo esperado (49,2 vs 50,1e y 50,3 anterior), con caída en nuevos pedidos y algo de recuperación en empleo y con sorpresa negativa en precios pagados que subieron con fuerza. Mañana tendremos el ISM de servicios, donde sí se espera una ligera mejora (52,0 vs 51,4) y donde la atención estará una vez más en los precios.

Hoy, además de PMI manufactureros finales de abril en la Eurozona, Alemania y Francia (todos ellos aún en zona de contracción), tendremos las primeras lecturas en España e Italia, con mejor tono relativo y en zona de expansión en el caso español y en torno a 50 en el italiano. Todo ello después de que el pasado martes los datos de PIB 1T24 de la Eurozona sorprendiesen al alza, saliendo del estancamiento (+0,3% trimestral vs +0,1%e y -0,1% en los dos trimestres anteriores), con Alemania dejando atrás lo peor (+0,2% vs +0,1%e y -0,5% anterior revisado a la baja desde -0,3%) y España volviendo a destacar por su crecimiento diferencial positivo (+0,7% vs +0,4%e y +0,7% anterior revisado al alza desde +0,6%).

En este contexto, puede resultar más complicado devolver la inflación a su objetivo del 2%. De hecho, el martes conocimos también el IPC de abril en la Eurozona, estable en tasa i.a. general (+2,4%) en línea con lo esperado y el IPC de servicios moderándose a 3,7% (vs 4% anterior), aunque la subyacente cede menos de lo previsto (+2,7% vs +2,6%e vs +2,9% previo), mostrando una vez más que el camino hacia el objetivo del 2% tendrá baches, y que costará recorrer “la última milla”. Mantenemos nuestra previsión de una primera bajada de tipos del BCE el 6-junio (75% de probabilidad de -25 pb), aunque a partir de ese primer recorte, los datos y la Fed determinarán la cuantía de la bajada total en 2024 (de momento mantenemos nuestra expectativa de 4 recortes del BCE vs mercado que espera 3).

En este sentido también será importante la evolución del componente energético, donde cabe destacar las fuertes caídas ayer en el precio del crudo, Brent -5% hasta 83,5 usd/b, ante el incremento de inventarios en EE. UU. y posible alto al fuego en Oriente Medio.