La bolsa europea se mantiene en su purgatorio particular

Fuertes descensos en las bolsas europeas ante el temor del siguiente escenario: Mejora situación económica, mayores presiones salariales, subida de la inflación, alzas de tipos, subidas en el rendimiento de los bonos, mercado de valores menos atractivo.

Es un ciclo que ya hemos visto en el pasado, y que en algunos casos ha provocado correcciones de cierta importancia en las bolsas mundiales. ¿Pero lo suficientemente grandes como para iniciar mercados bajistas? Rotundamente no.

Aunque ahora parezca difícil creerlo, los ciclos de subidas de tipos de interés suelen estar acompañados por ascensos en el mercado de acciones. El motivo es que estas subidas de tipos son fruto de una mejora económica, y de la intención de los bancos centrales de que la inflación no se descontrole. Por tanto, las bolsas pueden verse afectadas en el corto plazo por estas subidas en los rendimientos de los bonos, pero en el largo plazo no deberían ver afectada su tendencia.

¿Las alzas de tipos pueden provocar un mercado bajista en las bolsas? Rotundamente no.

La situación en las bolsas europeas es más compleja que explicar su mal comportamiento únicamente por la evolución del mercado de bonos. El brillante analista Nicolás López de M&G A.V. nos muestra su opinión de lo que ha pasado esta semana:

La principal novedad esta semana ha sido el significativo repunte de las rentabilidades de los bonos en EEUU que han roto al alza el rango de consolidación de los últimos meses. Frente a la subida sostenida de los plazos más cortos empujados por el proceso de subidas de tipos de la Fed, los plazos largos se habían estabilizado por debajo del 3% lo que estaba dando lugar a un progresivo aplanamiento de la curva (la rentabilidad a 10 años era sólo ligeramente superior a la de 2 años).

Las expectativas de una inversión de la curva en los próximos meses parecen alejarse de momento, lo que en principio es una señal positiva de que el mercado asume la continuidad de la fase expansiva de la economía en EEUU. Aunque en el corto plazo este movimiento de los bonos pueda provocar alguna tensión en las bolsas, en general el escenario de normalización monetaria con una suave subida de las rentabilidades en todos los plazos de la curva es compatible con un comportamiento moderadamente positivo de la bolsa norteamericana en los próximos meses en la medida en que aleja el fantasma de un fin del ciclo económico.

Se alejan las expectativas de una inversión de la curva.

Los males de Europa. La bolsa europea se mantiene en su purgatorio particular, sin profundizar las caídas pero con unos intentos de rebote cada vez más débiles a lo largo del año. La interpretación más positiva sería que detrás de este comportamiento hay cuestiones políticas (guerra comercial, Italia, Brexit …) que acabarán pasando y permitiendo la recuperación del mercado en próximos meses. La más negativa sería asumir que la desaceleración de la economía va a continuar llevándonos de nuevo a un escenario de crecimiento débil e inflación baja. En este caso el deterioro de la Bolsa podría agravarse en próximos meses como sucedió en el período 2015-16.

La situación del mercado de bonos americano sería en nuestra opinión también una señal positiva para Europa en la medida en que la continuidad de la fase expansiva en EEUU hace muy probable que suceda lo mismo en Europa y, tal y como asume el BCE, el crecimiento se prologue en los próximos años.

De momento sigue sin apreciarse un deterioro de las expectativas de beneficios en Europa que justifique un proceso bajista intenso. En el caso de España la corrección de los últimos meses en un entorno de crecimiento de los beneficios ha llevado el PER del Ibex a un nivel anormalmente bajo que no se veía desde la recesión en 2012. O los analistas están muy equivocados en sus estimaciones de beneficios o realmente el potencial alcista de la bolsa es muy elevado.