El mercado de valores superó estos tres problemas en 2024. El año que viene puede que no tenga tanta suerte.
El índice S&P 500 ha alcanzado 52 máximos históricos de cierre en 2024. Eso es más de uno por cada semana del año hasta ahora e implica un repunte constante a medida que el calendario se ha ido cambiando.
Pero, por supuesto, no fue así. Este año hubo varias ocasiones en que los mercados bursátiles tropezaron. Sin embargo, la señal de una tendencia alcista sólida es cuando el precio de un activo puede absorber un shock, recuperarse rápidamente y seguir subiendo.
| Más suben Ibex 35 | |||
|---|---|---|---|
| Caixabank | 5,17€ | 0,09 | 1,73% |
| PUIG BRANDS B | 19,95€ | 0,28 | 1,40% |
| Grifols-A | 8,70€ | 0,12 | 1,35% |
| Naturgy | 23,34€ | 0,28 | 1,21% |
| Laboratorios Ro... | 64,55€ | 0,70 | 1,10% |
| Más bajan Ibex 35 | |||
| Telefónica | 4,29€ | -0,07 | -1,65% |
| Solaria Energí... | 9,08€ | -0,09 | -0,93% |
| Mapfre | 2,47€ | -0,02 | -0,88% |
| REDEIA CORP | 16,95€ | -0,14 | -0,82% |
| Inmob. Colonial | 5,45€ | -0,05 | -0,82% |
Henry Allen, estratega macro de Deutsche Bank, acepta que la capacidad de los activos de riesgo para recuperarse en los últimos tiempos puede haber hecho que los mercados “parezcan invulnerables en este momento”, pero señala que tres cuestiones que causaron temblores en 2024 aún podrían impulsar una nueva ola de ventas “particularmente si se convierten en un problema más persistente y duradero”.
El primer riesgo que identifica es una recesión económica . Recordemos que la mayor liquidación en 2024 se produjo a principios de agosto, provocada por un informe de nóminas no agrícolas poco convincente en medio de preocupaciones de que la Reserva Federal estuviera manteniendo una política monetaria demasiado restrictiva. A la angustia se sumaron una serie de informes de ganancias mal recibidos de las grandes empresas tecnológicas que pusieron en duda el fuerte repunte de ese sector. Si a esto le sumamos una rápida desinversión de las operaciones de carry trade en yenes después de una subida de los tipos de interés del Banco de Japón, el resultado fue que el S&P 500 se desplomó un 8,5% desde su punto máximo hasta su mínimo y los diferenciales de los bonos de alto rendimiento estadounidenses se ampliaron en 84 puntos básicos, según Allen.
Afortunadamente para los inversores en renta variable, los datos económicos estadounidenses mejoraron pronto y el mercado se recuperó. Pero Allen considera que el hecho de que se produjera una liquidación de este tipo a pesar de que los datos no apuntaban a una recesión plantea la cuestión de lo grave que podría haber sido un retroceso si los datos seguían mostrando una contracción económica. “Después de todo, sabemos que las recesiones son una de las peores cosas que pueden pasar a los activos de riesgo”, afirma.
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El problema para el mercado estadounidense en 2025, cree, es que el parámetro de referencia para el crecimiento económico es ahora mucho más alto. A principios de 2024, la previsión de consenso de Bloomberg para el crecimiento de Estados Unidos era de solo el 1,3%, por lo que superarla ayudó a los activos de riesgo. Sin embargo, el crecimiento de consenso para el próximo año ya está por encima del 2%, por lo que "obtener una sorpresa al alza debería ser más difícil ahora, precisamente porque el crecimiento ha superado las expectativas para 2023 y 2024", dice Allen.
El segundo riesgo es el aumento de las tensiones geopolíticas . En abril, la ola de ventas del mercado se centró en la escalada de las tensiones en Oriente Medio, mientras que el petróleo crudo Brent alcanzó un máximo intradiario del año de alrededor de 92 dólares por barril. El primer ataque directo con misiles de Irán contra Israel se sumó a la ansiedad y el S&P 500 cayó un 5,5% durante este período, mientras que el diferencial de los altos rendimientos estadounidenses se amplió en 37 puntos básicos, según Allen.
Nuevamente, la tensión se disipó, pero como se vio más recientemente, las preocupaciones sobre una escalada entre Ucrania y Rusia hicieron que el índice DAX de Alemania sufriera una caída intradía del 2%. “Por lo tanto, los mercados están claramente muy nerviosos ante cualquier escalada geopolítica… si se produjera un nuevo conflicto o una escalada importante, sabemos por experiencia reciente que los mercados pueden reaccionar muy negativamente, como se vio después de la invasión rusa de Ucrania en 2022”, dice Allen.
Por último, hay un shock inflacionario . Allen recuerda que en el primer trimestre del año los inversores estaban preocupados por la persistencia de la inflación, con un IPC básico de Estados Unidos que registró un +0,4% durante tres meses consecutivos, lo que elevó la tasa anualizada a +4,5%. Esos temores de presiones persistentes sobre los precios hicieron que los operadores redujeran sus apuestas a un recorte de las tasas de la Reserva Federal y obligaran a que el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años volviera a superar el 5%.
Afortunadamente para los activos de riesgo a largo plazo, la inflación se redujo en el segundo trimestre. Pero Allen señala que la inflación estadounidense se mantiene por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal y los economistas de Deutsche pronostican que tanto la inflación general como la subyacente se mantendrán por encima de ese nivel hasta 2025 y 2026. "Ninguna ha estado por debajo del 2% desde principios de 2021, por lo que, si se cumplen esas previsiones, eso significaría que hubo un período en el que la inflación estuvo por encima del objetivo durante 5 años", afirma.
Allen se muestra cauteloso ante estos tres riesgos. “Y como las valoraciones son más elevadas ahora en relación con los últimos dos años, eso significa que, en el papel, el margen para mayores ganancias ahora es más limitado”.