El impulso del mercado de valores posterior a las elecciones no se puede sostener
Primero el reflejo, luego el replanteamiento. La vertiginosa avalancha de riesgos que sacudió los mercados tras el decisivo resultado electoral y el entusiasmo por las posibles políticas que impulsarían el crecimiento dieron paso la semana pasada a una modesta reducción y reevaluación a medida que aparecen algunas disyuntivas y factores desconocidos.
La lista de activos que se dispararon en un géiser de jugos especulativos en el estallido inicial posterior a las elecciones fue larga y animada: Bitcoin y los valores digitales menores asociados, bancos y firmas de adquisiciones, acciones con fuertes posiciones en corto y los favoritos de culto de los inversores minoristas vistos como cercanos al régimen entrante ( Tesla).y Palantiracciones, por ejemplo).
La cesta de Goldman Sachs de las acciones más vendidas en corto subió alrededor de un 10% desde el 5 de noviembre hasta el lunes pasado hasta su nivel más alto en dos años. La relación entre opciones de compra y opciones de venta compradas subió a su nivel más alto desde enero de 2022 el martes pasado.
Por un momento, la agresividad superó a la discreción. Aun así, en una revalorización más sustancial de las expectativas de crecimiento, las acciones financieras, industriales y cíclicas de consumo también han liderado el camino, lo que se suma a lo que ya habían sido meses de desempeño relativamente superior.
La semana pasada, la mayoría de las apuestas especulativas se quedaron en el banquillo para tomar un respiro, mientras que las tecnológicas de gran capitalización siguieron luchando por ganar tracción, llevando al S&P 500 a su máximo nivel.bajó un 2% durante la semana.
Por ahora, esto parece un retroceso ordenado de un índice ligeramente estirado, aunque llevó al índice de referencia por debajo de su nivel de apertura el 6 de noviembre y lo devolvió a los máximos preelectorales establecidos a mediados de octubre. Este retroceso no daña notablemente la tendencia a largo plazo y ha evitado una persecución alcista más inestable, al menos por ahora.
El S&P todavía se encuentra entre un 3 y un 4 % por encima de los niveles en los que los lectores de gráficos comenzarían a preocuparse más por la trayectoria subyacente. El Nasdaq 100, que renunció a sus credenciales de líder a mediados del verano, ahora ha vuelto a los niveles que alcanzó por primera vez a principios de julio.
Tanto en el ascenso a máximos históricos de hace una semana como en el último retroceso, la acción ha sido rotacional en lugar de monolítica, una clasificación de ganadores y perdedores percibidos en un posible entorno de crecimiento nominal de mayor metabolismo si la desregulación y la anticipación de recortes de impuestos mantienen la atención del mercado hasta 2025.
Con el S&P 500 de regreso a su nivel de cierre del 18 de octubre, vale la pena señalar que el índice Russell 2000 de pequeña capitalizaciónsigue subiendo un 1% desde esa fecha, mientras que el índice bancario KBWes un 10% más alto. Incluso en la caída del 1,3% del viernes en el S&P 500, solo dos tercios de todas las acciones cayeron en el día y el S&P con ponderación igualitaria bajó un modesto tres cuartos de punto porcentual.
La tendencia alcista de dos años se mantiene intacta
Así, el mercado está tratando de ser perspicaz en su enfoque macroeconómico, reasignando hacia la exposición cíclica y reduciendo las apuestas sobre posibles víctimas del recorte del gasto gubernamental en defensa y atención médica, todo ello mientras permite que algunas de las cosas más efervescentes se calmen en los márgenes.
Incluso con estas medidas con tintes de política, el peso de la evidencia sobre los principales impulsores del mercado se descompone ahora más o menos como lo haría si no hubiera elecciones este mes: las acciones han estado en una tendencia alcista constante durante dos años, y siguen así. El crecimiento de las ganancias corporativas ha comenzado a ampliarse. Los diferenciales de crédito están cerca de los niveles más generosamente ajustados de este ciclo. Los rendimientos del Tesoro estaban aumentando junto con las sorpresas al alza de los datos económicos en una economía con un crecimiento del PIB real del 2,5%, y esto ha continuado.
Seguramente, algunos argumentarán que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años va en aumento.a un máximo de cuatro meses por encima del 4,4% y la subida del índice del dólar estadounidense ICEEl triunfo de Trump le dio un impulso adicional a la subida de su rango de dos años. Es plausible, incluso probable, pero cualquier efecto es más acelerador que inflexión.
Los rendimientos han respondido en gran medida a una visión reducida de cuánto y con qué rapidez la Reserva Federal reducirá las tasas de corto plazo a alguna versión de política “neutral”. El desempeño del PIB por encima de la tendencia y la pausa en la disminución de la inflación medida hicieron que el presidente de la Fed, Jay Powell, dijera la semana pasada que los responsables de la política monetaria “no tenían prisa” por recortar más las tasas . Esto ha dejado al mercado bastante dividido sobre si se producirá otro cuarto de punto en un mes, luego de los recortes totales de 0,75 puntos porcentuales en septiembre y noviembre.
Cabe destacar que una Reserva Federal capaz de aprovechar el lujo de una economía sólida para normalizar deliberadamente las tasas no es en sí misma algo negativo para la economía o las acciones. El aterrizaje suave perfecto y muy glorificado de 1995 contó con sólo tres recortes de tasas en siete meses antes de que la Reserva Federal mantuviera la política monetaria en suspenso durante más de un año mientras el crecimiento y el mercado de valores florecían. Considérese ese escenario como el ideal, si no el más probable, de cómo se desarrollará esto.
¿Los inversores apuestan todo?
Tiene sentido que el mercado no haya podido convocar un impulso sostenido de exuberancia después de que se evaporara la ansiedad electoral, dado el punto de partida algo exigente. Como se señaló aquí la semana pasada, el mercado alcista tiene dos años, las valoraciones son elevadas, los grupos cíclicos ya habían tenido un desempeño superior, los diferenciales de crédito tienen poco margen para reducirse y las actitudes de los inversores eran más optimistas que temerosas.
El público está bastante expuesto a las acciones en este país, sin importar lo que digan quienes apuntan a 7 billones de dólares en activos del mercado monetario. Los clientes de gestión patrimonial de Bank of America tienen un 63% en acciones, cerca del extremo superior de un rango de 20 años.
Por supuesto, esta cifra puede seguir aumentando con el mercado, y otras medidas de agresividad de los inversores minoristas, como los saldos de deuda marginal, no se acercan a extremos peligrosos. Aun así, esto es un argumento en contra de que mucha gente “necesite” seguir subiendo.
El impulso inicial posterior a las elecciones en las acciones de pequeña capitalización y no rentables tomó por un momento la apariencia de una recuperación de principios de ciclo de las energías macroeconómicas y el apetito por el riesgo, pero el panorama más amplio no encaja del todo en esa situación.
Warren Pies, cofundador de 3Fourteen Research, analizó en profundidad si este cambio justificaba una inversión en acciones más riesgosas, pero concluyó lo contrario. Un ciclo económico y de riesgo más maduro y la vulnerabilidad a tasas más altas entre las acciones más pequeñas y de menor calidad significan que no es probable que ganen terreno a partir de ahora, afirma Pies.
Sin embargo, el hecho de que el ciclo haya estado funcionando durante un tiempo no significa que esté cerca de terminar, o que no se le pueda dar más vida con políticas que apoyen el crecimiento, o incluso simplemente con las esperanzas colectivas en tales políticas.
Los estrategas de Wall Street siguen escépticos
Sería inusual ver un pico de mercado importante cuando los estrategas de Wall Street siguen manteniendo objetivos promedio y medianos por debajo del nivel actual del índice. Observe cómo los analistas del lado vendedor comienzan a revelar sus perspectivas para 2025 en busca de señales de si la historia alcista está siendo sobresuscrita.
También sería un tanto extraño que se produjera un gran pico en los activos de riesgo sin una oleada de acuerdos corporativos y nuevas ofertas de acciones. Tanto las fusiones como las IPO han quedado muy rezagadas en términos de porcentaje del valor de mercado y del PIB mundial durante un tiempo. Un consenso vociferante espera ahora que la actividad de los mercados de capitales alcance un punto álgido en poco tiempo.
Un caso muy plausible, pero ¿cuánto crédito se ha atribuido ya el mercado? He aquí los últimos 20 años de Goldman Sachsvaloración en forma de relación precio/valor contable, que se ha disparado hasta alcanzar un máximo posterior a la crisis financiera mundial.
La última vez que fue mucho más alto, Goldman y sus pares tenían pocos límites al apalancamiento del balance o al comercio por cuenta propia y estaban obteniendo retornos sobre el capital que duplicaban sus niveles recientes.
¿Está el mercado pronosticando con premonición un desatamiento del fervor transaccional que devolverá a los intermediarios de Wall Street su antigua gloria? ¿O podría ser esta otra señal, entre varias que se han dado últimamente, de una especie de nostalgia miope que se está apoderando de las masas?