"El enfoque miope de 25 frente a 50 sólo tiene importancia para las perspectivas a corto plazo"

Las bolsas europeas cierran la sesión con una moderada toma de beneficios en una jornada en la que lo principal se producirá en unas horas: La decisión de la FED sobre los tipos de interés. Pero antes de hablar de esto demos un apunte técnico.

Seguimos pensando que el Eurostoxx 50 está desarrollando un movimiento correctivo en tres ondas. Ya se habrían desarrollado la onda A correctiva y la onda B de rebote. Quedaría una onda C que debería llevar al indicador hacia los 4.700 puntos. Si superara los 5.000 puntos este escenario quedaría anulado. De cualquier forma, nada especialmente destacable.

Ahora sí. Volvamos a la decisión de la Reserva Federal y la repercusión que puede tener sobre los mercados. Vamos a ver que tiene que decirnos a este respecto Garrett Melson, estratega de carteras de Natixis IM Solutions:

"A medida que la Reserva Federal finaliza su esperada reunión de dos días, la única cuestión que se debate es la magnitud del primer recorte. Aunque el IPC de agosto, ligeramente más cálido, parece haber puesto fin a las expectativas de un recorte de 50 puntos básicos para iniciar el ciclo de relajación, los datos del IPC y el IPP de agosto apuntan a otro dato benigno del PCE subyacente a finales de mes y una serie de artículos que citan a antiguos empleados, presidentes y gobernadores de la Fed vuelven a dejar la puerta abierta a un recorte de 50 puntos básicos. El enfoque miope de 25 frente a 50 sólo tiene importancia para las perspectivas a corto plazo.

La cuestión más importante es que la Reserva Federal está tratando explícitamente de estabilizar las condiciones a medida que recalibra la política monetaria de vuelta a la neutralidad. Pero ahora que los mercados prevén un 70% de probabilidades de un recorte de 50 puntos básicos, nuestra expectativa es que la Reserva Federal validará esa previsión con su decisión del miércoles por un puñado de razones:

En primer lugar, el equilibrio de riesgos ha cambiado y los riesgos para la inflación están sesgados a la baja, mientras que los riesgos para el desempleo están sesgados al alza. Dicho de otro modo, los riesgos al alza para el desempleo son mucho mayores que los riesgos al alza para la inflación.

En los últimos tres meses, el IPC subyacente se ha mantenido por debajo del objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal. Con unos costes laborales unitarios que apenas han crecido en el último año, simplemente no hay señales de impulsos inflacionistas en la economía.

Los avances en el frente de la inflación por sí solos son prueba suficiente para empezar a recalibrar la política. Mientras tanto, los datos del mercado laboral se han suavizado aún más desde la declaración de Powell de pleno apoyo a los mercados laborales en su discurso de Jackson Hole hace poco menos de un mes. Y las perspectivas de crecimiento en general parecen abocadas a moderarse aún más en los próximos meses, ya que los ingresos agregados se enfrían con poco margen para una mayor compresión de las tasas de ahorro para impulsar el consumo, la vivienda sigue en el limbo, y la inversión fija no residencial probablemente se suavice. Todo ello aumenta el riesgo de que siga aumentando el desempleo. La inflación es el problema de ayer y la Fed, y en particular Powell, están centrados en el aspecto laboral del mandato.

En segundo lugar, aunque el crecimiento sigue siendo resistente por ahora, la política se ha ido endureciendo mecánicamente a medida que los tipos de interés reales subían y la inflación se enfriaba rápidamente. Los tipos de interés reales se encuentran ahora en su nivel más restrictivo precisamente en el momento en que aumentan los riesgos al alza para el desempleo.

Según las estimaciones de la propia Reserva Federal, la política monetaria se encuentra entre 200 y 300 puntos básicos en territorio restrictivo. La magnitud y el ritmo de la recalibración dependen de lo restrictiva que sea la política cuando la Reserva Federal inicia la recalibración. Un recorte de 25 puntos básicos (pb) en cada reunión en el contexto actual entraña un riesgo excesivo de causar más daños colaterales al aspecto laboral del mandato. La Fed es en esencia una entidad de gestión de riesgos, y dados los riesgos no lineales que existen con respecto al desempleo, los recortes anticipados son el camino más prudente para mitigar esos riesgos.

Por último, si bien la opinión generalizada en los mercados es que un movimiento de 50 puntos básicos asustaría a los participantes en el mercado, ya que sugeriría que la Reserva Federal sabe algo que el resto de nosotros no sabemos, se trata simplemente de un reflejo de lo restrictiva que es actualmente la política monetaria en un contexto en el que la tasa de desempleo ya ha superado las estimaciones de la Reserva Federal para finales de año y la inflación se encuentra muy por debajo de sus estimaciones.

El mayor problema de comunicación sería ir sólo 25 puntos básicos en contra de los precios actuales del mercado. No alcanzar los 50 puntos básicos provocaría un endurecimiento de las condiciones financieras, empujando los tipos al alza justo en el momento en que la Reserva Federal inicia su ciclo de relajación. Por otra parte, 25bps pondría mayor atención en el SEP y el gráfico de puntos. Con la posibilidad de que varios miembros reduzcan en 100 puntos básicos la relajación de aquí a finales de año, con sólo 2 reuniones restantes. Si la Fed se ve a sí misma recortando 50 puntos básicos al menos una vez a finales de año, la pregunta sería por qué no empezarían con ello. Y ese problema de comunicación probablemente alimentaría mayores temores de que la Fed se quede más atrás de la curva.

Powell ha demostrado estar claramente en sintonía con ambos lados del doble mandato, y su historial demuestra que no tiene miedo de cambiar la política, y hacerlo de manera agresiva y decisiva, cuando los datos lo dictan. Ahora se centra explícitamente en evitar un mayor enfriamiento no deseado de las condiciones del mercado laboral. Y aunque los mercados parecen haber olvidado esa promesa, Powell no lo ha hecho.

Desde esa declaración, casi todos los mercados laborales han sorprendido a la baja precisamente de esa manera no deseada. Mientras que Powell se ha centrado aparentemente en la creación de consenso en los últimos años, dada la falta de disensiones, esperamos que Powell presione a favor de un recorte de 50 puntos básicos para demostrar explícitamente el deseo de la Fed de estabilizar las condiciones del mercado laboral. Con poco apoyo para oponerse a los argumentos del presidente, es de esperar que el resto de los miembros con derecho a voto se alineen."