Advertencia a los inversores: "Los mercados están siendo demasiado optimistas"

Las bolsas europeas cierran un día más con alzas generalizadas, en una sesión donde hemos conocido un gran número de referencias sobre la inflación en la zona euro, y que en términos generales han sido mejor de lo previsto. Optimismo en el mercado. No solo de cara a final de año, sino también respecto a 2024. La secuencia de pensamiento de los gestores es la siguiente:

Caída de inflación - Tipos de interés alcanzan techo - Más adelante bajada de tipos principales bancos centrales - Subida en las bolsas.

Los datos de hoy refuerzan la idea de la caída en la presión inflacionista, y las previsiones de varias casas de análisis apuntan a que el BCE y la FED podrían empezar a bajar tipos ya en el segundo trimestre de 2024. Es normal por tanto que los inversores se estén posicionando en renta variable, sobre todo en los valores más penalizados, para favorecerse de este mejor escenario macro.

Ahora bien, ¿es esto tan sencillo? Veamos lo que tiene que decir la analista de MW, Barbara Kollmeyer:

"Las acciones están preparadas para un final optimista del mejor mes de ganancias para 2023, a medida que crece la fiebre en torno a los recortes de tasas de la Fed el próximo año. Todo se está preparando muy bien para ese mitin de Santa, tal vez.

JPMorgan ha redoblado su advertencia sobre las acciones. Los pronósticos que circulan en el mercado es de un final récord de 5,000 para 2024.

Sin embargo, hay un par de gestores que no son tan optimistas como el consenso. Veamos por qué:

El primero en aparecer es el cofundador y director ejecutivo de Unlimited, Bob Elliott, ex miembro del comité de inversiones de Bridgewater. Su empresa utiliza IA para rastrear estrategias de dinero rápido y crear réplicas de ETF de fondos de cobertura de bajo costo, como el ETF Unlimited HFND Multi-Strategy Return Tracker HFND , que ciertamente ha tenido un año agitado.

Elliott menciona cierta confusión sobre cómo deberían evolucionar la economía y el mercado, de modo que la inflación en algún momento alcanzará el objetivo de la Reserva Federal, pero primero viene la recesión.

Antes de que baje la inflación habrá una recesión.

“El tema que los primeros pivoteadores siguen confundiendo es que hay un orden para eso. Primero, los rendimientos de los bonos tienen que aumentar, luego las acciones bajan, luego la economía se debilita y luego logramos que la inflación vuelva al objetivo”, dijo Elliot a Real Vision en una entrevista publicada el jueves.

“Así que si compras bonos hoy mientras la economía todavía está caliente porque crees que eventualmente habrá una recesión, eso está fuera de lugar... o peor aún, toda esa gente comprando acciones hoy. La gente está comprando acciones hoy como si dijera: "La Reserva Federal va a dar un giro". Pero... la Reserva Federal gira en condiciones en las que la actividad económica es débil”, afirma.

Sentado a su lado está Andy Constan, fundador y director ejecutivo de Damped Spring Advisors, un fondo de cobertura multiestrategia, que también habla de un “mercado fascinante” y de cosas que no tienen sentido.

Él ve dos razones para esto: expectativas de que la Reserva Federal rescatará a los mercados y/o expectativas demasiado optimistas de un aterrizaje suave: la inflación regresa a su objetivo sin grandes pérdidas de empleos ni impactos en las ganancias.

Y dijo que las cosas se ven bien en este momento: ingresos más débiles, la tasa de desempleo está aumentando, el crecimiento se está desacelerando, por lo que ahora “tenemos que estabilizarnos y aterrizar”, dijo Constan.

Elliott señala que hacer buenas operaciones en los mercados consiste en “encontrar la situación en la que la probabilidad de un resultado sea mayor o menor que el consenso. En este momento hay un crecimiento muy fuerte de las ganancias (de dos dígitos para los próximos dos años), una inflación del 2% para siempre, tasas de interés reales del 2,5%, precios del petróleo en mínimos históricos”, afirma.

“Las opiniones de todos los activos apuntan a un aterrizaje suave, que lograremos el aterrizaje suave perfecto. Eso es ciertamente posible, pero la pregunta es si la probabilidad es del 100% y la respuesta es no, ni mucho menos”, dijo Elliott.

Considera que los bonos y las acciones están “totalmente fuera de sintonía entre sí” en este momento, mientras que muchos se obsesionan con los rendimientos de los bonos. “¿Van a alcanzar un máximo de 4,5%, 5% o 5,5% los rendimientos de los bonos? ¿A quién le importa? Han bajado un 50% y las acciones apenas se han movido a nivel agregado. Si quieres encontrar un activo que esté radicalmente sobrevalorado en este momento, seguro que no son los bonos”, dijo Elliott.

Constan señala un desajuste en las expectativas de ganancias: un crecimiento del 12% para los próximos dos años. Al principio pensó que era la IA y que los 7 Magníficos generarían todo el crecimiento de las ganancias, pero dijo que eso simplemente no es cierto. Incluso con ganancias de alto consenso para ellos, los otros 493 también tienen que tener cierto crecimiento, dice.

Si a esto le sumamos los sólidos datos recientes del producto interno bruto y un crecimiento del 12%, es posible que ocurra, pero si sucede, “los bonos son algo en lo que no es posible invertir a ese nivel. Para mí, en realidad se trata de bonos versus acciones”. Y Constan dice que no está eligiendo.

Elliott dice que para un inversor al que le gusta el contexto de crecimiento, las materias primas parecen baratas, en particular el petróleo frente a las acciones. "Si se piensa que el auge del crecimiento va a continuar, eso parece bastante convincente".

Constan dijo que miraría fuera de EE.UU., y que la economía más interesante es Japón, que todavía tiene "un estímulo fiscal y monetario significativo", lo que significa una depreciación del yen y las condiciones para las acciones cubiertas en dólares son muy atractivas.