¿Diferenciales de rendimiento periféricos ajustados? Es un movimiento hacia los activos de riesgo

Los diferenciales entre los rendimientos de los bonos gubernamentales de los países de la Europa central y los periféricos se han comportado bien recientemente a pesar de un contexto desafiante, que incluye la eliminación gradual de parte del apoyo del BCE y el aumento de la oferta de los gobiernos.

Las perspectivas son inciertas, pero la brecha de rendimiento de referencia entre Italia y Alemania todavía está a poca distancia de su mínimo de 10 meses por debajo de los 150 puntos básicos.

Los estrategas del Deutsche Bank analizaron algunas cifras y concluyeron que el apetito por el riesgo es el principal impulsor del reciente ajuste, y que los diferenciales de rendimiento no son elevados en comparación con otros activos de riesgo.

Afirman en una nota de investigación que los diferenciales se han beneficiado "de un BCE dovish así como del anuncio muy acomodaticio del PEPP QT de diciembre pasado" antes de argumentar que el apetito por el riesgo fue el principal impulsor del reciente repunte de los bonos periféricos. Los precios de los bonos se mueven inversamente con los rendimientos.

Comenzando con la regresión más corta desde 2023, "los diferenciales parecen estar en línea con el iTraxx Main (residual casi cero), aunque vale la pena señalar el rango residual relativamente pequeño de -5/+5 pb, lo que indica que ambos están impulsados por una variable de apetito por el riesgo más amplio", dicen.

El índice europeo iTraxx mide el coste de asegurar la exposición a una cesta de bonos con grado de inversión. Su calificación promedio es BBB+, mientras que los soberanos italianos tienen una calificación BBB de S&P.

"Sin embargo, una vez que ampliamos la ventana de regresión hasta 2020, los diferenciales parecen baratos, y eso es principalmente el reflejo de una valoración relativamente cara en 2020/21 con el PEPP en su ritmo máximo". "No hay signos de una sobrevaloración particular en comparación con otros activos de riesgo", según el Deutsche Bank.

Los participantes en el mercado califican de "idiosincrásicos" los riesgos vinculados a una elevada deuda pública o a la inestabilidad política, ya que se consideran inherentes a los activos financieros de los países del sur de Europa.