¿Cuánta alegría navideña es demasiada? El entusiasmo de los inversores por las acciones sigue en alza hasta fin de año

¿Es posible estar demasiado alegre y brillante de cara a la temporada navideña?

La pregunta es oportuna, dado el inconfundible aumento del entusiasmo de los inversores hacia las acciones en las últimas semanas y el renovado impulso de los traders de apoderarse de los activos de mayor riesgo.

El truco, sin embargo, consiste en intentar distinguir entre un mercado alcista que se alimenta de factores fundamentales positivos y racionales y uno que se ha vuelto tan impetuoso que resulta sumamente riesgoso. No está claro que se haya cruzado esa línea, aunque a este ritmo tal vez no esté demasiado lejos.

Lo que está claro con certeza es que hemos entrado en la fase de “creencia” de este mercado alcista, que tiene más de dos años y aún muestra pocas señales reveladoras de terminar muy pronto.

La razón para favorecer las acciones ahora no es porque sean baratas o estén subvaloradas, o porque haya un gran muro de preocupación o una profunda reserva de dudas sobre sus fundamentos económicos, sino porque estamos en algún lugar en las etapas intermedias de un auge de expansión económica y de inversión tecnológica que parece que continuará por un tiempo.

Los flujos hacia los ETF de acciones han aumentado últimamente, alcanzando un récord mensual en noviembre y ascendiendo a más de un cuarto de billón de dólares en los últimos tres meses.

Si bien no se trata de extremos alarmantes como proporción del valor total del mercado accionario estadounidense, esta acción “refleja un entusiasmo manifiesto, en particular con el S&P 500 cotizando dentro del decil superior del impulso de precios de 12 meses”, dice Todd Sohn, estratega técnico y de ETF en Strategas Research.

Wall Street se muestra alcista

Los estrategas de las casas de bolsa como grupo fueron demasiado cautelosos al entrar en 2023. El S&P 500 se ha mantenido por delante del objetivo de consenso prácticamente todo el año. Parecen no estar dispuestos a quedarse atrás otra vez, con pronósticos casi universales de un 2025 exitoso, con proyecciones que se agrupan en torno a 6500 a 7000, o un aumento de entre el 7% y el 15% a partir de ahora.

A pesar de la simetría percibida entre la respuesta del mercado a las elecciones de Donald Trump en 2016 y 2024, las perspectivas de Wall Street ahora son marcadamente diferentes. En diciembre de 2016, después del rally inicial posterior a las elecciones, los estrategas pronosticaron un alza de solo el 5% para 2017, el rendimiento proyectado más bajo desde 2005, citando “valoraciones exageradas y las incógnitas sobre el primer año de Donald Trump como presidente”, según un artículo del Wall Street Journal de ese momento.

Por supuesto, resultó que 2017 fue uno de los años de mayor recompensa y menor riesgo para un inversor que compra y mantiene, y el S&P 500 superó ese muro de preocupaciones hasta obtener una ganancia del 20% sin retroceder ni siquiera un 5% en el camino.

De manera más anecdótica, el veterano economista bajista David Rosenberg de Rosenberg Research publicó la semana pasada una especie de mea culpa y un giro hacia la idea de darle a un mercado caro el beneficio de la duda.

No hay que pasar por alto las perspectivas para 2025 del Blackrock Investment Institute, que comienza reiterando la afirmación de los estrategas de que “No estamos en un ciclo económico… Las tendencias históricas se están rompiendo permanentemente en tiempo real a medida que megafuerzas, como el auge de la inteligencia artificial, transforman las economías”.

A primera vista, esto suena a la temida y condenatoria arrogancia del tipo “Esta vez es diferente”, pero tiene un matiz un poco más profundo que una afirmación de que las viejas reglas están obsoletas. Es bastante evidente que la ola de inversiones en inteligencia artificial ayudó a que el mercado de valores atravesara una pausa discreta en las ganancias durante los últimos dos años. Ahora las ganancias se están ampliando y nos esperan intervenciones de política económica potencialmente muy intensas.

Blackrock continúa diciendo: “Los mercados financieros pueden trabajar para controlar cualquier extremo de la política, como la política fiscal. Sin embargo, creemos que habrá menos controles cuando las acciones suban, lo que crea el potencial de que el apetito por el riesgo se vuelva espumoso”.

Signos de espuma

Y, por supuesto, se observa que se está formando cierta espuma, como en los indicadores de negociación de alta velocidad. La demanda de protección del índice a la baja a través de opciones de venta está cerca de mínimos históricos en comparación con las opciones de compra que otorgan exposición al alza, conocidas como sesgo.

La relación entre las opciones de venta y las opciones de compra negociadas se ha mantenido en niveles generalmente considerados como exagerados a la baja (lo que implica un exceso de optimismo), aunque el técnico Stephen Suttmeier del Bank of America señaló la semana pasada que seguimos lejos de los extremos profundos que se mantuvieron durante la manía de las acciones tecnológicas y de los memes de 2021.

Bitcoin: El hecho de que el precio llegue a los 100 000 dólares ha entusiasmado a toda una cohorte de inversores en criptomonedas. No pases por alto el hecho de que MicroStrategy está emitiendo continuamente miles de millones de dólares en valores convertibles sin intereses para comprar más bitcoins. Esas conversiones son una forma de que la empresa reciba pagos por la volatilidad de sus acciones por parte de los fondos de cobertura, que utilizan estrategias de arbitraje para jugar con las opciones integradas en los convertibles. Y, además de todo eso, los ETF apalancados sobre las propias acciones de MicroStrategy tienen que cubrirse de los movimientos diarios de los precios. Estos se encuentran entre los instrumentos más negociados en el mercado .

Por otra parte, Goldman Sachs mejoró la semana pasada las acciones de Robinhood Markets a un precio objetivo de $39, que ha subido desde $10 hace diez meses, días después de que el CEO de Robinhood dijera que la compañía podría expandirse a las apuestas deportivas. Las acciones de AppLovin han subido más del 900% este año y ahora se sitúan más del 150% por encima de su precio promedio de 200 días, lecturas que derriten el fuselaje de una agresión incesante de los compradores.

Un subconjunto más amplio de acciones de software y “fintech” que habían aprovechado el vertiginoso rally anterior de tecnología emergente hace casi cuatro años (antes de desplomarse y sufrir años de abandono) están despegando nuevamente.

¿Sólo un mercado alcista normal?

Sin embargo, a pesar de todas las críticas y advertencias de los inversores, preocupados por esta fiebre de productos de baja calidad, no está claro que se trate de otra cosa que de un mercado alcista que hace cosas típicas de un mercado alcista, con excesos episódicos y estampidas. Una cosa que hacen los mercados alcistas, en última instancia, es castigar la “prudencia”, tal como la definen los participantes reacios al riesgo.

Los salvajes distritos especulativos del mercado podrían incluso reflejar un revulsivo del espíritu animal que podría convertirse en una aceleración ascendente más amplia, que luego podría transformarse en un pico climático de corto plazo.

También es importante destacar que toda la buena sensación y la búsqueda de riesgos se produce en un momento en que los índices están en una sólida tendencia alcista, habiendo generado excelentes rendimientos. En otras palabras, se trata en gran medida de un nivel de optimismo “esperado”, en relación con las propias condiciones del mercado. La mayoría de las encuestas de inversores, los indicadores de posicionamiento e incluso los niveles de deuda de margen siguen estando lejos de ser señales de advertencia directas.

Señalaré nuevamente, como lo hice aquí hace dos semanas , que la mayor parte de esta acción está bastante bien contenida en ciertos rincones del mercado, donde las “acciones de historia” de alta rotación (¿helicópteros eléctricos? ¿computación cuántica?), los vehículos criptográficos apalancados y los tickers adyacentes a Trump (Palantir, Tesla) están en alza y caída, con poco impacto perceptible en los principales índices de gran capitalización.

La semana pasada es un buen ejemplo de la acción rotatoria mecánica en la mayor parte del mercado. Justo cuando las acciones cíclicas se habían convertido en la opción clara antes y después de las elecciones, los datos económicos se suavizaron un poco desde niveles sólidos, lo que llevó a las acciones industriales y bancarias la semana pasada a retroceder aproximadamente un 2%. Una migración de regreso a las grandes tecnológicas permitió que los índices subieran hasta alcanzar nuevos récords mientras la mayoría de las acciones se consolidaban.

En cierto modo, el propio mercado es su mejor defensor. Leuthold Group mantiene un indicador de tendencias principales que combina cuatro impulsores principales del mercado. La valoración, el sentimiento y las métricas cíclicas han sido en gran medida desfavorables durante muchos meses. Sin embargo, el indicador técnico ha estado constantemente en verde brillante.

En la última lectura de principios de la semana pasada, los doce indicadores de tendencias basados ​​en el mercado obtuvieron una “puntuación perfecta” por primera vez, abarcando los principales índices, la amplitud del mercado, los sectores de referencia y las acciones de crecimiento de gran capitalización. Una lectura interesante para quienes creen que uno debería dedicar más tiempo a escuchar al mercado que a gritar sobre sus posibles errores.

Nada de esto cambia el hecho de que 22,5 veces las ganancias futuras es un precio de entrada muy alto para el S&P 500 (aunque la valoración no tiende a comprimirse con el aumento de las ganancias y la relajación de la política de la Reserva Federal). Por ahora, los inversores pueden asumir lo que quieran sobre los detalles y el impacto de la política bajo Trump 2.0, y en general parecen estar más dispuestos a incorporar en los precios beneficios adicionales que costos.

Cabe señalar también que el nivel 6100 (justo por encima del cierre del viernes) también ha sido un objetivo alcista de larga data basado en algunos trabajos de tendencia que lo ubican en el extremo superior de la larga trayectoria ascendente del índice.

En resumen: no se sorprendan si pronto aparece una excusa para hacer un examen de conciencia estricto, pero no intenten ser héroes apostando agresivamente a que el rebaño feliz sufrirá pronto su merecido.

Michael Santoli