Contestemos a la siguiente pregunta: ¿Pueden las bolsas mantener la racha alcista?

Después de 18 meses prósperos, los datos macroeconómicos de EE.UU. están mostrando signos de debilitamiento: las encuestas PMI e ISM cayeron en abril, los datos del mercado laboral empeoraron (como se refleja en el desvanecimiento de las condiciones de contratación del NFIB, la desaceleración del crecimiento de las nóminas no agrícolas y una tasa de desempleo en aumento).

La caída de la confianza de los consumidores (junto con la caída de las expectativas de ingresos reales, un aumento de las probabilidades percibidas de pérdida de empleo y un vuelco en las intenciones de vacaciones) y el mercado inmobiliario deteriorándose nuevamente. El debilitamiento de estos indicadores ha contribuido a empujar el índice de sorpresa económica de Estados Unidos a territorio significativamente negativo por primera vez desde principios del año pasado.

El mercado de valores se ha mantenido resistente a pesar del desvanecimiento del impulso macroeconómico estadounidense, dado que:

Más suben Ibex 35
Banco Sabadell	1,90€	0,04	2,31%
Bankinter	7,63€	0,12	1,62%
Caixabank	4,88€	0,06	1,31%
Unicaja Banco	1,32€	0,02	1,23%
Melia Hotels	7,78€	0,08	1,04%
Más bajan Ibex 35
Solaria Energí...	10,95€	-0,46	-4,03%
Inmob. Colonial	6,20€	-0,21	-3,20%
Sacyr	3,67€	-0,06	-1,61%
Acciona	122,50€	-1,80	-1,45%
Acciona Energí...	21,98€	-0,28	-1,26%

(a) el enfriamiento del crecimiento estadounidense ayuda a mitigar las preocupaciones sobre una economía sobrecalentada

(b) la debilidad de los datos sigue siendo ambigua: el rastreador de crecimiento del PIB de Estados Unidos de la Reserva Federal de Atlanta sigue apuntando a una reaceleración del crecimiento del PIB de Estados Unidos hasta alrededor del 3,5% en el segundo trimestre, mientras que las expectativas de consenso para el crecimiento de Estados Unidos este año han seguido aumentando; y

(c) la atención de los inversores se está desplazando hacia el resto del mundo en busca de apoyo macroeconómico continuo.

El manual histórico sugiere que la debilidad macroeconómica de EE.UU. aún tiene que avanzar: los indicadores históricos más confiables de la inminente debilidad macroeconómica de EE.UU. están todos en su lugar (política monetaria estricta, bajos niveles de capacidad excedente, con una tasa de desempleo inferior al 4% y una curva de rendimiento invertida).

Los típicos retrasos en la transmisión sugieren que el viento en contra del ajuste monetario se intensificará hasta finales del tercer trimestre y principios del cuarto trimestre, mientras que el considerable apoyo de la política fiscal probablemente haya quedado atrás.

Una vez que la debilidad macroeconómica de EE.UU. se intensifique, esperamos que se refleje en un debilitamiento del impulso del crecimiento global, lo que hará que la actual despreocupación del mercado ante la debilidad de los datos macroeconómicos de EE.UU. dé paso a crecientes preocupaciones sobre los riesgos macroeconómicos a la baja.

Seguimos siendo negativos con respecto a las acciones europeas: un descenso de la inflación estadounidense en respuesta a niveles aún bajos de tensión en la cadena de suministro podría respaldar al mercado en el corto plazo a través de una reevaluación moderada de la Reserva Federal.

Sin embargo, una vez que la debilidad del mercado laboral estadounidense se intensifique, esperamos que se convierta en el motor dominante del mercado, lo que provocará un aumento de las primas de riesgo y una disminución de las expectativas de beneficios por acción.

Seguimos siendo negativos con respecto a la renta variable europea (con una caída prevista del 15% hasta 450 en el Stoxx 600 para el primer trimestre del próximo año, frente a los 420 del cuarto trimestre anterior) y los valores cíclicos frente a los defensivos (un rendimiento inferior previsto del 15% para el primer trimestre). Rebajamos la minería de sobreponderación a ponderación de mercado después de la reciente fortaleza, y elevamos los bienes de lujo, el software y las empresas de pequeña y gran capitalización de ponderación de mercado a sobreponderación.

Conclusiones clave

· El IPC de EE.UU. se desaceleró y las ventas minoristas se mantuvieron estables, pero los mercados que valoran cerca de dos recortes este año probablemente se sentirán decepcionados.

· En Europa, muchas salvaguardias limitan la flexibilidad del nuevo marco fiscal, pero las implicaciones a corto plazo son limitadas.

· En Asia, detrás de la depreciación del tipo de cambio se encuentran divergencias fundamentales en la política monetaria, a diferencia de los desequilibrios externos.