Comentario Apertura: El descuento de las bolsas europeas frente a la de EE.UU. es "a todas luces excesivo"

Los principales índices de las bolsas europeas cerraron ayer con fuertes descensos, en una sesión que fue claramente de más a menos.

Así, y tras comenzar la jornada con algunas dudas y en su mayoría con ligeros descensos, poco a poco, arrastrados por los sectores con mayor exposición a China, tales como los relacionados con las materias primas minerales y los del lujo, los índices fueron cediendo terreno, tendencia que se aceleró por la tarde, tras la apertura ligeramente a la baja de Wall Street, para cerrar el día con caídas que rondaron en la mayoría de los casos el 2%.

Más suben Ibex 35
Inmob. Colonial	5,19€	0,27	5,11%
Iberdrola	13,19€	0,42	3,15%
Banco Santander	4,40€	0,14	3,08%
Aena	197,30€	5,50	2,79%
Indra-A	16,45€	0,34	2,07%
Más bajan Ibex 35
Amadeus-A	66,84€	-1,04	-1,56%
Inditex	50,28€	-0,78	-1,55%
Naturgy	21,82€	-0,30	-1,37%
Endesa	19,44€	-0,23	-1,16%
REDEIA CORP	16,38€	-0,13	-0,79%

Entendemos que AYER asistimos en las bolsas europeas a una “reacción tardía” al resultado de las elecciones presidenciales estadounidenses, así como a la falta de la “contundencia” que esperaban muchos inversores de las medidas de corte fiscal anunciadas por las autoridades chinas que, de momento, no se dirigen directamente a impulsar la demanda interna como “desearía” el mercado.

En este sentido, cabe recordar que las grandes multinacionales europeas generan aproximadamente un tercio de sus ventas en Europa, un tercio en EEUU y un tercio en Asia, principalmente en China. Así, con las economías europeas y con la china estancadas y con la amenaza de que la nueva Administración estadounidense impongan nuevas tarifas a los productos europeos, el panorama no se presenta excesivamente optimista para estas compañías, que pueden ver limitado su potencial de crecimiento.

No obstante, y a pesar de ello, y en nuestra opinión, el descuento con el que actualmente cotiza el mercado europeo con relación al estadounidense (PER 2025E de 13x del Eurostoxx vs PER 2025E de 22x del S&P 500), tras un ejercicio en el que las bolsas europeas se han quedado muy rezagadas con relación a la estadounidense (+4% acumulado en el año por el Eurostoxx vs +25% acumulado por el S&P 500), es a todas luces excesivo. Es por ello que, a poco que mejore el escenario macroeconómico y político en Europa y se reactive la economía de China, creemos que las bolsas europeas recuperarán parte de este descuento. No obstante, y a corto plazo, y a pesar del elevado nivel de sobreventa que presentan los índices y muchos valores, vemos complicado que se produzca un rebote significativo de las mismas.

En Wall Street, por su parte, AYER fue la típica sesión en la que los inversores, aprovechando los recientes fuertes repuntes de muchos valores/sectores, se decantaron por las tomas de beneficios. De este modo, muchos de los activos que habían subido con fuerza tras conocerse el resultado de las elecciones presidenciales estadounidenses, sufrieron AYER las ventas por parte de los inversores.

Lo que no cambió fue el negativo comportamiento de los bonos, activos cuyos precios volvieron a ceder con fuerza, lo que impulsó nuevamente sus rendimientos al alza, con el del bono del Tesoro con vencimiento a 10 años acercándose “peligrosamente” al nivel del 4,5% (hace menos de un mes se situaba cerca del 3,7%). El temor a que las políticas fiscales que pretende implementar el presidente electo, Donald Trump, entre ellas la imposición de tarifas a las importaciones y la reducción de impuestos, reaviven la inflación e impidan que la Reserva Federal (Fed) baje sus tasas a los niveles hasta hace poco previstos, explicarían el comportamiento de estos activos.

En ese sentido, cabe destacar que no todas las políticas anunciadas por Trump son inflacionistas. Así, una mayor producción de gas y petróleo reduciría los precios de estas materias primas a nivel mundial, mientras que los recortes que pretende llevar a cabo del gasto público ineficiente compensarán en parte las bajadas de impuestos. Pero, por ahora, la inflación vuelve a ser un factor a tener muy en cuenta por los inversores.

En ese sentido, señalar que HOY será la publicación del IPC de octubre en EEUU la principal cita que afrontarán los mercados de valores europeos y estadounidenses. En principio, se espera que la inflación general haya repuntado en el mes hasta el 2,6% (2,4% en septiembre) y que su subyacente se haya mantenido estable en el 3,3%. Unas lecturas por encima de lo esperado podrían generar cierta tensión en las bolsas, especialmente en la estadounidense, en la que muchos valores y los índices presentan elevados niveles de sobrecompra.

Para empezar la jornada, y a la espera de que esta tarde se publique la mencionada variable en EEUU (14:30 horas; CET), esperamos que HOY las bolsas europeas abran entre planas o con ligeros descensos, con los inversores centrados en los resultados trimestrales que darán a conocer algunas importantes compañías de la región, tales como las alemanas Allianz (ALV-DE), RWE (RWE-DE) y Siemens Energy (ENR-DE), la francesa Alstom (ALO-FR), la italiana Telecom Italia (TIT-IT) o el banco neerlandés ABN AMRO (ABN-NL). En este sentido, cabe señalar que los inversores se están mostrando en exceso exigentes con las cifras que dan a conocer las cotizadas, castigando severamente en bolsa sus cotizaciones si no alcanzan lo esperado por los analistas o, sobre todo, si revisan a la baja sus expectativas de resultados.

Por lo demás, comentar que esta madrugada las bolsas asiáticas han cerrado en su mayoría a la baja, con las chinas comportándose relativamente mejor que el resto, tras las fuertes caídas que experimentaron AYER; que los bonos parecen haberse estabilizado al igual que el dólar; y que los precios del crudo y del oro intentan recuperar algo del terreno cedido en los últimos días, en los que se han visto lastrados por la fortaleza de la divisa estadounidense.

Juan J. Fdez-Figares

Director de Gestión IICs