Viscofan: Los resultados baten expectativas (valoración)
Principales cifras 3T21 comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 245M€ (+8,2% a/a comparable) vs 236,2M€ esperado; EBITDA 64,1M€ (+7,2% a/a comparable) vs 61,7M€ esperado; Margen EBITDA 26,1% (-0,2 p.p. comparable) vs 26,1% esperado; BNA 35,6M€ (+16,7% a/a) vs 32,7M€ esperado.
Opinión de Bankinter
Resultados positivos porque (i) baten las expectativas de mercado tanto ventas, como EBITDA y BNA; (ii) la Compañía consigue marcar un nuevo record histórico en sus ventas trimestrales y (iii) la Compañía refuerza su solvencia financiera (que ya tenía y destacábamos en anteriores ejercicios) con una Caja Neta de 31M€. Además, destacamos los siguientes aspectos de sus resultados en nuestra opinión claves para su crecimiento futuro: (a) la mayor parte del crecimiento de sus ventas procede de Europa + Asia (+15,1% a/a comparable). Recordamos que la Compañía no da cifras concretas sobre su exposición en China e India, pero estimamos que al menos representan el 20% de sus ventas totales y es donde la Compañía focaliza buena parte de su crecimiento. De hecho, desde hace varios trimestres es una de las fortalezas que más destacamos; (b) El Grupo consigue amortiguar el aumento de costes (materias primas y suministros) casi en su totalidad (M. EBITDA comparable -0,2 p.p.). Hay que tener en cuenta que Viscofan tiene un elevado consumo eléctrico (precios energía en máximos históricos), de plásticos (dependiente de los precios del petróleo), colágeno (con correlación inversa al número de vehículos vendidos por el cuero utilizado en ellos). El lado negativo de los resultados es su exposición en LatAm por la volatilidad de las divisas locales (p. ej. Real Brasileño) y que “se comen” la totalidad de sus ingresos (-0,8% a/a reportado vs +8,9% a/a comparable). Compañía con potencial de crecimiento por expansión geográfica, mejora de márgenes por tecnología y dividendo susceptible de ser aumentado. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar y P. Objetivo en 73,6€/acc
VISCOFAN (Comprar; P. Objetivo: 73,6€; Cierre: 55,7€; Var. Día -0,3%; Var. 2021: -4,0%)