Viscofan. Bekafinance recorta precio objetivo

Hemos ajustado nuestras estimaciones, reflejando el impacto de las principales divisas y la puesta en funcionamiento de la planta de extracción de Uruguay.

Análisis Bekafinance: Proyectamos una TACC del 5,2% en 2013-2018e, apoyada en el aumento de la demanda vinculada al crecimiento poblacional, la progresiva sofisticación del mercado de envolturas artificiales y en una orientación hacia los mercados con mayor crecimiento (Asia y Latinoamérica). Nuestras estimaciones para 2014 se sitúan en la parte alta de la guía facilitada por el Grupo, EBITDA +2%/+4%, y B.Neto -6%/-8% (tipo USD/EUR de 1,35 y BRL/EUR 3,20).
- Progresiva mejora de márgenes: Esperamos un estancamiento del margen EBITDA reportado a cierre del 2014 (23,3%, en línea con la guía) y una mejora en términos comparables de 60p.b. En el medio/largo plazo, nuestras estimaciones proyectan una mejora de márgenes de  110 pb en el periodo 2013-2018e.
- Envolturas artificiales: La división cerró el ejercicio 2013 con un crecimiento orgánico del 7% (excluyendo cogeneración), con un aumento del segmento del envolturas de colágeno de doble dígito (>15% estimado).  Nuestras estimaciones para el año 2014 apuntan a un crecimiento de la división de envolturas del 6% (+4,6% incluyendo co-generación), con crecimiento en todas los segmentos de producción, especialmente en colágeno (>10%).
- Normalización del CAPEX:  tras las fuertes inversiones realizadas en 2013 (EUR 101m), la inversión se reducirá un 27% en 2014 (EUR 74m), decreciendo a tasas de un dígito medio en los años siguientes.
- Sólida situación financiera y capacidad de generación de caja: DN/EBITDA 14e 0,3x y OpCF de EUR 111,8m (+45% vs. 2013 y un 12,7% por encima de la media de los últimos cuatro años). Contemplando un OpCF de EUR 150m en 2015e, el OpCF Yield para dicho año si situaría en 8,7% (por encima de la media de los últimos años).
Conclusión: Tras los ajustes realizados, modificamos el P.O. a EUR 38,6/acc. (-5,16%), reiterando mantener,  por el peso de las divisas en el corto/plazo.  A título indicativo, un USD/EUR en 1,40 restaría 1,8% a la valoración).