Viscofan. Bankia Bolsa rebaja su opinión tras últimas subidas

Tras los buenos resultados del primer semestre, los analistas de Bankia Bolsa han revisado ligeramente al alza sus estimaciones y precio objetivo, aunque han reducido su opinión a mantener desde acumular tras disminuir el potencial de revalorización.

Los mismos expertos siguen pensando que Viscofan es un valor de calidad, aspecto que se ha visto reflejado en su buen comportamiento reciente (+30% en lo que llevamos de 2012). No obstante, cotiza a VE/EBITDA 12e de 9,8x y PER 12e 16,2x, con prima frente a comparables y media histórica, hecho que junto al reducido potencial a VT (+3%) les lleva a rebajar la recomendación a Mantener.

Análisis:
- Los buenos resultados 1S12 publicados (ingresos +14,3%, EBITDA +14,1% a 91,1 M EUR y Resultado Neto +9,2%) conceden visibilidad a la guía 2012 de Viscofan: ventas +9%/+11%, EBITDA +9%/+12% y Beneficio Neto Ajustado +4%/+7% (a 102-105 M EUR), asumiendo un tipo de cambio de 1,35USD/EUR.
- Hemos revisado ligeramente al alza nuestras estimaciones (un 1,5% en EBITDA 2012-13). De cara a 2012 estimamos ventas +12,3% y EBITDA +13,9%, ligeramente por encima de la guía de Viscofan, y un 1% por encima del EBITDA consenso (que se ha ajustado un 2-3% al alza en los últimos 2 meses). Proyectamos TACC 2011-13e del +10% en ventas y +12%en EBITDA.
- Positivamente afectado por una apreciación del dólar: Viscofan genera en torno al 50% de las ventas en área dólar, vs. algo menos del 40% de los costes (en USD específicamente, 38% en ventas y 21% en costes según datos 2011), Asumimos USD 1,30 EUR para 2012e en adelante (vs. USD 1,35 EUR asumido por VIS). Cada USD 0,05 de depreciación del EUR vs. USD tiene un impacto positivo de en torno al 2,5% en EBITDA y valor teórico.
- Revisamos nuestro VT un +2%, hasta 38,5 EUR/acción, que descuenta múltiplos de EV/EBITDA 13e 9,0x y P/E 12e 15,1x. No obstante, ante la falta de potencial (+3%), rebajamos recomendación a Mantener (vs. Acumular).