Vidrala: Adquisición del 70,7% que aún no poseía en el productor brasileño Vidroporto (Valoración y precio objetivo)

Ayer tras el cierre de mercado Vidrala comunicó que procedía a la adquisición de la participación de la que aún no era titular (70,6%) del productor de envases de vidrio brasileño Vidroporto. La compañía ha convocado una reunión con analistas e inversores hoy a las 10:00 a.m. para dar más detalles sobre la operación.

El importe total de la operación incluyendo la adquisición de una participación minoritaria (29,3%) el pasado mes de febrero asciende a 384 mln eur (valor empresa). Dado que Vidrala pago 53 mln eur el pasado febrero, el valor empresa asumido ahora asciende a 331 mln eur. El importe total implica unos multiplicadores de 2,4x VE/ventas y 6,8x VE/EBITDA sobre las cifras estimadas de Vidroporto en 2023. No obstante, Vidroporto ha acometido este ejercicio una ampliación de capacidad, actualmente cuenta con dos plantes de producción, de hasta el 35% de su capacidad, y que se espera impulse los resultados en 2024, reduciendo considerablemente los ratios de entrada. Si asumimos un valor similar al de la operación del pasado mes de febrero, Vidrala estaría desembolsando un total de 180,5 mln eur por las acciones de la compañía y asumiendo una deuda de 203 mln eur, pero podría haber alguna diferencia si consideramos cierta prima de control en el porcentaje recientemente adquirido.

Valoración.

1-. Sin duda la adquisición de Vidroporto encaja a la perfección con la ya conocida estrategia de diversificación de Vidrala, siendo esta su primera incursión en el continente americano. Es cierto que por las cifras que ha ofrecido la compañía (ventas estimadas de 850 mln reales y EBITDA 300 mln reales, implica un margen del 35%), no parece como en inversiones inorgánicas anteriores, que haya margen para la creación de valor a través de las mejoras de eficiencia, ya que parece que Vidroporto ya es una compañía eficiente y bien gestionada. Entendemos que el impulso a los resultados vendrá más bien por el potencial de crecimiento de la compañía en el mercado brasileño, y la aportación de una compañía ya de por sí con unos exigentes estándares de eficiencia a un precio de adquisición más que razonable. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 100,9 eur/acc.